近日，國(guó)貨美妝品牌林清軒已重新遞交并更新了IPO申請(qǐng)文件。據(jù)悉，今年5月，林清軒首次向港交所遞交招股書(shū)開(kāi)啟上市之路。

　　最新遞交的招股書(shū)主要更新了2025年上半年的業(yè)績(jī)，上半年林清軒總營(yíng)收為10.5億元，同比2024年上半年同比增長(zhǎng)高達(dá)98%。

　　同時(shí)，林清軒已將公司名稱(chēng)由“上海林清軒生物科技有限公司”更名為“上海林清軒化妝品集團(tuán)有限公司”。公司在文件中解釋稱(chēng)，鑒于其定位為中國(guó)高端國(guó)貨護(hù)膚品牌，已于2025年11月完成更名。

　　定位高端

　　林清軒成立于2003年，總部位于上海，由來(lái)自東北的孫來(lái)春、孫福春兄弟聯(lián)合創(chuàng)立。當(dāng)前聚焦抗皺緊致類(lèi)護(hù)膚品，其核心產(chǎn)品定價(jià)200—800元區(qū)間。

　　在招股書(shū)中，林清軒多次強(qiáng)調(diào)其高端定位，并引用說(shuō)明道，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，于2024年，按零售額計(jì)，林清軒在中國(guó)所有高端國(guó)貨護(hù)膚品牌中排名第一，也是中國(guó)前15大高端護(hù)膚品牌中唯一的國(guó)貨品牌。

　　“我們營(yíng)運(yùn)所在的中國(guó)高端護(hù)膚品行業(yè)相對(duì)集中，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，前15大品牌占據(jù)了66.1%的市場(chǎng)份額�！绷智遘幵谡泄蓵�(shū)中也提及了競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：“可能面臨來(lái)自現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或新準(zhǔn)入者在定價(jià)方面的競(jìng)爭(zhēng)，這可能導(dǎo)致價(jià)格下跌或利潤(rùn)率降低，從而對(duì)我們的盈利能力造成不利影響。”

　　這一定位具體到產(chǎn)品上，林清軒幾乎是依靠單一精華油品類(lèi)撐起總體業(yè)績(jī)近四成收入。招股書(shū)顯示，精華油貢獻(xiàn)的營(yíng)收在2025年上半年占到45.5%，在2024年則貢獻(xiàn)了4.48億元的收入，占總收入37%，而這一比例前兩年分別為31.5%和35.3%，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。

　　一方面，大單品策略和高端定位帶來(lái)了的較高的產(chǎn)品溢價(jià)能力，林清軒的毛利率表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼。招股書(shū)顯示，2025年上半年達(dá)到82.4%，2024年同期的毛利率為81.9%。從國(guó)貨美妝行業(yè)平均水平來(lái)看，這樣的毛利率也屬于高水平。

　　但另一方面，也帶來(lái)了市場(chǎng)對(duì)于其“重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)”的質(zhì)疑。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，化妝品行業(yè)研發(fā)投入占比普遍不高。她認(rèn)為，化妝品行業(yè)并非一個(gè)純研發(fā)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的核心還是在于營(yíng)銷(xiāo)與品牌的綜合實(shí)力。

　　林清軒也在招股書(shū)中提到，“我們的持續(xù)增長(zhǎng)及成功很大程度上取決于我們品牌的聲譽(yù)及市場(chǎng)認(rèn)知度�！�

　　值得一提的是，林清軒銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支也確是快速增長(zhǎng)，由截至2024年6月30日止六個(gè)月的人民幣2.901億元增加100.2%至截至2025年6月30日止六個(gè)月的人民幣5.806億元，主要由于增加線(xiàn)上及線(xiàn)下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支增加及銷(xiāo)售人員人數(shù)增加令人力成本增加。

　　歐萊雅、雅戈?duì)�、吳曉波、江南春等押�?/strong>

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，據(jù)招股書(shū)披露，上市前創(chuàng)始人孫來(lái)春直接持有38.21%的股份，為第一大股東，另通過(guò)三家公司間接持股，合計(jì)持有林清軒公司約79.27%股份。

　　公司外部投資者包括雅戈?duì)?/a>（600177）時(shí)尚、碧桂園創(chuàng)投、頭頭是道基金、遠(yuǎn)隆發(fā)展等。其中，雅戈?duì)枙r(shí)尚持股4.49%；碧桂園創(chuàng)投通過(guò)佛山海禹嘉和佛山匯碧二號(hào)分別持股2.69%和1.26%；吳曉波關(guān)聯(lián)的頭頭是道投資基金持股3.59%；分眾傳媒（002027）董事長(zhǎng)江南春持股的遠(yuǎn)隆發(fā)展持股0.9%。

　　林清軒的資本化進(jìn)程始于2021年前后。2021年1月，林清軒完成A輪數(shù)億元融資，投資方包括海納亞洲創(chuàng)投基金、頭頭是道基金、碧桂園創(chuàng)投旗下的佛山海禹嘉、達(dá)隆發(fā)展、混沌創(chuàng)、上海濤敏新等機(jī)構(gòu)。

　　8個(gè)月后，林清軒公司又于2021年9月宣布完成B輪融資，參投機(jī)構(gòu)包括碧桂園創(chuàng)投旗下的佛山匯碧二號(hào)、金華益財(cái)、上海益財(cái)、大漠孤煙、杭州源琛、海納華上海等。

　　值得注意的是，今年5月，在赴港股IPO前，林清軒公司發(fā)生了多起股權(quán)變動(dòng)。

　　上海凱輝創(chuàng)美、張家港星翰啓承和廈門(mén)沃美達(dá)分別從林清軒公司多家股東手中收購(gòu)股份，分別持有林清軒約2.75%、2.63%、0.52%的股份，交易總額超2.25億元。

　　據(jù)此估算，IPO前林清軒估值達(dá)到38.46億元左右。

　　此外，值得特別關(guān)注的是，參與相關(guān)收購(gòu)的上海凱輝創(chuàng)美，是由凱輝基金、歐萊雅集團(tuán)及上海市靜安區(qū)政府于今年3月聯(lián)合設(shè)立的。這也意味著，歐萊雅集團(tuán)通過(guò)該基金平臺(tái)，已間接成為林清軒的股東。

　　對(duì)于歐萊雅押注林清軒，上述業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，歐萊雅投資一家待上市公司，符合外資在中國(guó)市場(chǎng)的常規(guī)布局。投資動(dòng)作表明，植物精油賽道與公司的發(fā)展空間受看好。

　　國(guó)貨美妝扎堆港股IPO

　　近一兩年來(lái)，赴港上市正成為國(guó)貨美妝企業(yè)的重要資本選擇。

　　去年，毛戈平八年四戰(zhàn)IPO，終于“圓夢(mèng)”港股。上市后，其股價(jià)從29.80港元/股的發(fā)行價(jià)起步，在今年6月一度沖高至130港元/股。盡管近期股價(jià)已回調(diào)至87.35港元/股，但仍保持著超40倍的市盈率。

　　繼毛戈平后，今年一批國(guó)貨美妝品牌也相繼啟動(dòng)港股上市日程。林清軒于今年5月首度向港交所遞表，12月在申請(qǐng)失效后再度提交上市申請(qǐng)；自然堂、珀萊雅（603605）也緊隨其后，分別于9月、10月向港交所遞表。

　　國(guó)貨品牌扎堆赴港上市背后，一方面是應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的現(xiàn)實(shí)選擇，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)融資引入多元資本活水，同時(shí)為未來(lái)出海鋪路；另一方面也承載著國(guó)貨品牌崛起后，邁向品牌全球化、放大國(guó)際影響力的訴求。

　　從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，林清軒、自然堂與珀萊雅中，林清軒體量相對(duì)較��；但憑借高端定位，其毛利率水平處于更高區(qū)間。

　　2024年，珀萊雅營(yíng)收為107.78億元，凈利潤(rùn)15.85億元，是首個(gè)營(yíng)收破百億的國(guó)貨美妝企業(yè)；自然堂營(yíng)收為46.01億元，凈利潤(rùn)1.9億元；林清軒營(yíng)收則為12.09億元，凈利潤(rùn)1.87億元。

　　展望行業(yè)未來(lái)，財(cái)通商社首席分析師耿榮晨在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪(fǎng)時(shí)表示，之前化妝品市場(chǎng)熱度主要在化妝品成分和原料層面，例如早C晚A、重組膠原蛋白的成分迭代。植物精油賽道當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者有明確需求，雖然當(dāng)下熱度不是特別高，但未來(lái)幾年有望迎來(lái)供需兩熱的局面。

　　SFC

　　部分資料引自21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論