中國神華

　　招商證券——啟動千億資產(chǎn)收購，進(jìn)一步打造“煤電化運”全產(chǎn)業(yè)鏈

　　事件：中國神華（601088）8月1日晚間發(fā)布公告稱，收到控股股東國家能源集團(tuán)《關(guān)于籌劃重大事項的通知》，初步考慮擬由公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買國家能源集團(tuán)持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)，包括國源電力、化工公司、新疆能源、烏海能源、包頭礦業(yè)、神延煤炭、晉神能源、平莊煤業(yè)、內(nèi)蒙建投、煤炭運銷公司、航運公司、港口公司、電子商務(wù)公司在內(nèi)的13家公司的股權(quán)，并視具體情況募集配套資金。 　整合多家煤礦資源，煤炭產(chǎn)能或?qū)⑦~上新臺階。目前中國神華擁有26家在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能3.5億噸/年，此次收購計劃中，據(jù)國家能源集團(tuán)和各能源局披露數(shù)據(jù)顯示，新疆能源擁有煤炭產(chǎn)能超過1億噸/年，烏海能源擁有煤炭產(chǎn)能1500萬噸，神延煤炭西灣露天煤礦產(chǎn)能核增至1300萬噸/年，晉神能源沙坪煤業(yè)產(chǎn)能800萬噸/年、磁窯溝煤業(yè)產(chǎn)能500萬噸/年，包頭礦業(yè)擁有煤炭產(chǎn)能1840萬噸/年。若此次并購交易完成，中國神華所屬煤炭資源儲量及煤炭產(chǎn)能將大幅增長，進(jìn)一步提高公司在煤炭行業(yè)中的市場份額，為國家能源安全提供更堅實的保障。 　收購資產(chǎn)橫跨五大領(lǐng)域，進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同。中國神華此次擬收購控股股東持有的13家公司，橫跨煤炭、化工、港口、航運、電商五大領(lǐng)域，其中煤制油化工有限公司聚焦于煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化，成功建設(shè)并運營了世界唯一的百萬噸級煤直接液化、世界首套60萬噸/年煤制烯烴、亞洲首個10萬噸級二氧化碳捕集與封存、世界首套5萬噸/年聚乙醇酸可降解材料等一系列示范工程；港口公司是長江中下游“五港一體”海進(jìn)江多式聯(lián)運中心的核心港；航運公司有船舶62艘、347.7萬載重噸，年運能8000萬噸，運力載重噸居國內(nèi)沿海干散貨船隊第二位。我們認(rèn)為，此次多領(lǐng)域綜合資產(chǎn)注入有助于中國神華進(jìn)一步提高一體化運營能力，深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，抵御煤炭行業(yè)周期波動，打造綜合性的能源企業(yè)，同時降低關(guān)聯(lián)交易成本，增強(qiáng)公司盈利能力。 　響應(yīng)政策號召，加速央企資產(chǎn)整合，解決同業(yè)競爭。2024年9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，即“并購六條”。該政策旨在通過市場化手段，提升資本市場在企業(yè)并購重組中的主渠道作用，支持企業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級，此次中國神華大規(guī)模重組將成為央企加速資產(chǎn)整合的關(guān)鍵推動力。此外，2005年5月，中國神華與控股股東簽署了《避免同業(yè)競爭協(xié)議》，并于2014年明確了14項資產(chǎn)注入計劃，此前中國神華已收購三家電力公司并于今年2月完成杭錦能源收購，而此次資產(chǎn)注入更是公司與控股股東履行協(xié)議的重要一步，有助于提高上市公司質(zhì)量，推動優(yōu)質(zhì)資源向上市公司匯聚，打造全球領(lǐng)先的以煤炭為基礎(chǔ)的綜合能源上市公司。 　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。我們認(rèn)為此次收購將顯著提升公司未來煤炭產(chǎn)能，同時深化構(gòu)筑“煤電化運”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，對公司未來盈利能力具有深遠(yuǎn)影響，具體并購范圍及交易金額仍需持續(xù)關(guān)注。預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤485.4/501.5/525.2億元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，對應(yīng)EPS2.4/2.5/2.6元/股，對應(yīng)P/E分別為15.3/14.8/14.2，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。 　風(fēng)險提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期、煤炭價格超預(yù)期下跌、煤炭進(jìn)口超預(yù)期、市場電價不及預(yù)期等。

　　東鵬飲料

　　中原證券——2025年中報點評：飲料主業(yè)保持較快增長，盈利趨勢回升

　　投資要點： 　公司發(fā)布2025年中報：20251H，公司實現(xiàn)營收107.37億元，同比增36.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.75億元，同比增37.22%。 　能量飲料的銷售收入保持了較快增長；電解質(zhì)飲料的銷售占比擴(kuò)大。20251H，能量飲料實現(xiàn)收入83.61億元，同比增長21.97%，仍保持了較快的增長水平。此外，電解質(zhì)飲料實現(xiàn)收入14.93億元，在收入中的占比擴(kuò)大至13.91%，同比提升了7.86個百分點。由于電解質(zhì)飲料的占比擴(kuò)大，能量飲料的收入占比本期降至77.91%。 　盈利趨勢上回升。20251H，公司實現(xiàn)毛利率45.15%，同比升高0.55個百分點，趨勢上也呈現(xiàn)回升態(tài)勢。其中，銷售占比最大的能量飲料本期實現(xiàn)毛利率50.61%，同比升高3.21個百分點。公司的銷售期間費用率略有升高：本期為17.78%，同比升高0.72個百分點，其中銷售費率和財務(wù)費率分別升高0.1和0.73個百分點。 　各大銷售區(qū)域、線上渠道及大客戶渠道均保持了較高的增長。20251H，銷售占比最大的廣東市場仍保持了20.61%的收入增長水平，其余增長較快的市場和渠道包括華北市場、線上渠道、大客戶渠道以及西南市場，本期銷售收入分別同比增長73.03%、53.8%、44.03%、39.76%。截至2025年中期，廣東、華北、華東、華中、西南和大客戶是銷售占比較大的市場和渠道，分別占比23.72%、15.91%、14.31%、12.83%、11.95%和11.69%。 　投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益為8.35元、10.42元和13.26元，參照8月4日收盤價295.17元，對應(yīng)的市盈率分別為35.37倍、28.32倍和22.25倍。我們給予公司“增持”評級。 　風(fēng)險提示：功能飲料和電解質(zhì)飲料市場競爭加劇，更多競爭者進(jìn)入該領(lǐng)域，導(dǎo)致包括價格競爭在內(nèi)的各種競爭日趨激烈。

　　比亞迪

　　中信證券——比亞迪（002594）(002594.SZ,01211.HK)2025年7月銷量點評—庫存水平持續(xù)改善迎接旺季，以技術(shù)打造高端

　　核心觀點： 　公司發(fā)布2025年7月銷量數(shù)據(jù)，7月比亞迪總銷量34.4萬輛，環(huán)比-10.0%，同比持平略增。7月出口銷量8.02萬輛，環(huán)比-10.6%，同比+167.1%。銷量下滑主要受公司價格策略、去庫行為、海外關(guān)稅等因素影響。公司連續(xù)三個月產(chǎn)量低于銷量，庫存水平持續(xù)改善，據(jù)我們測算，公司廠商庫存見底，渠道商庫存水平下降至2024年底的水平，庫存系數(shù)降至2個月左右，我們預(yù)計這將為公司的新車型與改款車型上市生產(chǎn)備庫做好準(zhǔn)備，有望迎接旺季銷量爆發(fā)。我們認(rèn)為在2025年，公司的全球化、高端化、智能化、電動化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，全球競爭力與品牌價值持續(xù)凸顯，重申A股目標(biāo)價158元，H股目標(biāo)價167港元，維持A+H股“買入”評級。

　　海光信息

　　國信證券——業(yè)績穩(wěn)步增長，架構(gòu)設(shè)計持續(xù)升級、服務(wù)器生態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)

　　25Q2收入、凈利潤穩(wěn)步增長，合同負(fù)債夯實全年業(yè)績信心。公司發(fā)布25年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入54.64億，同比+45.21%；歸母凈利潤12.01億元，同比+40.78%；扣非歸母凈利潤10.90億元，同比+33.31%。分季度來看，25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.64億元，同比+41.15%、環(huán)比+27.66%；歸母凈利潤6.96億元，同比+23.14%、環(huán)比+37.49%；扣非歸母凈利潤6.48億元，同比+18.71%、環(huán)比+46.52%，收入、凈利潤穩(wěn)步增長，主要由于國內(nèi)高端芯片市場需求持續(xù)增長，公司通過深化與整機(jī)廠商、生態(tài)伙伴在重點行業(yè)、領(lǐng)域合作，加速在客戶端的導(dǎo)入。截至25Q2公司合同負(fù)債為30.91億元，相較于24Q4、25Q1末分別+21.88、-1.46億元，仍維持歷史高位，產(chǎn)品需求旺盛；同時，公司25Q2末預(yù)付款、存貨分別為20.63、60.13億元，相較于25Q1末分別增長4.42、2.19億元，供應(yīng)側(cè)持續(xù)改善，夯實業(yè)績信心。 　毛利率環(huán)比下滑，費用率環(huán)比下降。公司25Q2實現(xiàn)毛利率59.3%，同比-4.5個pct、環(huán)比-1.9個pct，主要由于：1)公司DCU產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，DCU產(chǎn)品毛利率低于CPU產(chǎn)品，進(jìn)而導(dǎo)致公司整體毛利率下滑，但DCU產(chǎn)品具有更高的行業(yè)增速，市場空間廣闊，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化；2)根據(jù)公司中報披露信息，報告期內(nèi)原材料價格有所上漲。25Q2公司期間費用率為29.9%，環(huán)比-2.0個pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為4.5%、1.1%、25.8%、-1.5%，分別環(huán)比+1.8、-0.3、-3.6、+0.1個pct。銷售費用增長主要由于公司為加大市場推廣力度，快速擴(kuò)充了市場及營銷團(tuán)隊，同時積極推進(jìn)生態(tài)建設(shè)，進(jìn)而導(dǎo)致銷售費用大幅增長。25Q2公司實現(xiàn)凈利率30.3%，同比-8.0個pct、環(huán)比+0.5個pct。 　架構(gòu)設(shè)計持續(xù)升級，服務(wù)器生態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)。1)架構(gòu)設(shè)計持續(xù)升級：公司產(chǎn)品在分支預(yù)測算法、吞吐、緩存容量和管理算法等方面均有大幅提升，適配應(yīng)用需要的指令集不斷擴(kuò)展，重點提升了大模型推理和訓(xùn)練性能，其中內(nèi)存控制器支持DDR和HBM等存儲協(xié)議接口，訪存帶寬和高可靠性技術(shù)不斷提升，同時支持內(nèi)存加密，內(nèi)存鏡像等。2)服務(wù)器生態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)：報告期內(nèi)，公司逐步拓展了聯(lián)想、新華三、同方等國內(nèi)知名服務(wù)器廠商，開發(fā)了多款基于海光處理器的服務(wù)器、工作站等產(chǎn)品，有效地推動了高端處理器的產(chǎn)業(yè)化。 　風(fēng)險提示：DCU產(chǎn)品迭代低于預(yù)期；CPU產(chǎn)品客戶端導(dǎo)入低于預(yù)期。 　投資建議：基于服務(wù)器生態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)而拉動產(chǎn)品銷量增長，維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年收入155/212/256億元，歸母凈利潤39/55/64億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE=81/58/50x，維持“優(yōu)于大市”評級。

　　中寵股份

　　群益證券(香港)——自主品牌強(qiáng)勁增長，H1業(yè)績符合預(yù)期

　　業(yè)績概要： 　公告2025年上半年實現(xiàn)營收24.3億，同比增24.3%，錄得歸母凈利潤2億，同比增42.6%；據(jù)此計算，二季度實現(xiàn)營收13.3億，同比增23.4%，錄得歸母凈利潤1.1億，同比增29.8%。業(yè)績符合預(yù)期。 　分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元點評與建議： 　受益自主品牌影響力持續(xù)提升和規(guī)�；�，公司25H1保持較快增長。品類看，上半年寵物零食實現(xiàn)收入15.3億，同比增34.7%，寵物主糧實現(xiàn)收入7.8億，同比增85.8%，寵物用品及其他實現(xiàn)收入1.2億，同比增23.1%。區(qū)域看，受頑皮調(diào)整后，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長，H1國內(nèi)實現(xiàn)收入8.6億，同比增38.9%；境外受益海外工廠訂單充足和品類優(yōu)化，實現(xiàn)收入15.7億，同比增17.6%。 　上半年毛利率同比提升3.4pcts至31.38%，其中，寵物零食毛利率同比提升3.4pcts，主糧毛利率同比上升0.79pcts，一方面自主品牌影響力提升，毛利較高的國內(nèi)業(yè)務(wù)(報告期毛利率為37.68%)收入占比同比上升3.7pcts至35.25%(境外收入占比64.75%)，另一方面，境外業(yè)務(wù)毛利率同比提升4.04pcts至27.95%，主要由于海外工廠高增長；2Q毛利率同比提升2.9pcts至31%。費用上，H1綜合費用率同比上升3.1pcts，主要由于：1)自主品牌宣傳投入增加導(dǎo)致銷售費用率同比上升1.1pcts，2)職工薪酬及股權(quán)激勵費用增加導(dǎo)致管理費用率同比上升2pcts，3)研發(fā)費用率同比上升0.4pct，財務(wù)費用率同比下降0.2pct。2Q費用率同比上升3.88pcts至20.57%，主要受銷售費用投入及管理費用增加影響。 　展望H2，我們預(yù)計公司三大品牌(頑皮、ZEAL和領(lǐng)先)將繼續(xù)完善品牌定位，提升影響力，品類升級換代也將繼續(xù)推進(jìn)；海外方面，全球產(chǎn)能布局將更加完善，近期建成墨西哥工廠，加拿大工廠二期預(yù)計H2投產(chǎn)，北美工廠之間有望實現(xiàn)協(xié)同，關(guān)稅影響也將進(jìn)一步降低，收入高增長有望延續(xù)。中長期看，我們依舊看好公司自主品牌在境內(nèi)外影響力持續(xù)提升，以及訂單充足下，產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的增量收益。 　考慮下半年將逐步進(jìn)入電商銷售旺季，以及公司國內(nèi)實現(xiàn)盈利后或?qū)⒓哟笞灾髌放仆茝V，毛利率提升或?qū)⒈毁M率中和，維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計2024-2026年將分別實現(xiàn)凈利潤4.8億、6億和7.2億，分別同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分別為1.57元、1.96元和2.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為36倍、29倍和24倍，維持“買進(jìn)”的投資建議。 　風(fēng)險提示：國內(nèi)市場拓展不及預(yù)期，原材料價格大幅上升，費用投放超預(yù)期，關(guān)稅影響超預(yù)期

　　寧德時代

　　方正證券——公司點評報告：盈利能力穩(wěn)步提升，固態(tài)+換電多維突破

　　公司發(fā)布2025H1報告，盈利能力穩(wěn)定提升：2025H1公司實現(xiàn)營收1788.86億元，同比+7%；歸母凈利304.85億元，同比+33%；實現(xiàn)扣非271.97億元，同+36%；凈利率18.09%，同比+3.17pct。25Q2實現(xiàn)營收941.82億元，同比+8%；歸母凈利165.23億元，同比+34%，毛利率和凈利率分別達(dá)25.58%和18.59%，較Q1環(huán)比均有所提升，整體業(yè)績超市場預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，動力出貨約220GWh，同比+35%左右，H1實現(xiàn)營收1315.73億元，同比+17%，占總營收74%，根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2025年1-5月動力電池全球市占率38.1%，同比+0.6pct，歐洲市占率顯著上升；儲能方面，出貨量達(dá)55GWh，同比增長約20%，2025H1儲能產(chǎn)量全球第一，營收284億元，同比-1.47%，但毛利率提升至25.52%，同比+1.11pct。 　技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)落地，產(chǎn)品擴(kuò)展多元場景：乘用車領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)神行二代、鈉新電池、驍遙雙核裝機(jī)及客戶驗證；儲能端發(fā)布587Ah高容量電芯和9MWh級TENERStack系統(tǒng)，在能量密度、安全性能和系統(tǒng)集成度上具全球領(lǐng)先優(yōu)勢。固態(tài)電池方面，公司預(yù)計2027年實現(xiàn)小批量產(chǎn)業(yè)化，2030年前后進(jìn)入成熟市場，前期已完成實驗室突破并推進(jìn)工程落地。此外，eVTOL電池、電動船舶平臺、底盤等商用解決方案不斷拓展其他場景。 　海外產(chǎn)能加速釋放，換電網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建服務(wù)閉環(huán)：報告期內(nèi)，境外收入達(dá)612億元，占總營收34.2%。德國工廠已盈利，匈牙利一期電芯將于年底投產(chǎn)，西班牙Stellantis合資項目及印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司通過H股上市融資約52.9億美元，資金將重點用于歐洲產(chǎn)能投建，強(qiáng)化本地交付能力與資本平臺支撐。換電方面，截至7月底已建成400座乘用車站和100座重卡站，年底目標(biāo)分別達(dá)1000/300座，合作方涵蓋中石化、蔚來、滴滴等，加速構(gòu)建高效經(jīng)濟(jì)換電生態(tài)。 　投資建議：預(yù)計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤分別為653.02/778.19/929.31億元，EPS分別為14.32/17.07/20.38元，PE為18/15/13倍，維持“推薦”評級。 　風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；儲能需求不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。