近期，各行業(yè)協(xié)會(huì)陸續(xù)發(fā)出“反內(nèi)卷”倡議。市場(chǎng)預(yù)期，下半年“反內(nèi)卷”力度將進(jìn)一步加大，鋼鐵、有色金屬、建材、光伏等多個(gè)行業(yè)有望迎來(lái)供應(yīng)格局的重新定位，進(jìn)而帶動(dòng)大宗商品、股市、債市出現(xiàn)新一輪波動(dòng)。

　　8月12日碳酸鋰期貨繼續(xù)上漲，盤(pán)中創(chuàng)下近一年多新高；此外多個(gè)商品期貨同步上漲，成交量持續(xù)放大，其中焦煤期貨盤(pán)中價(jià)格突破2024年11月高點(diǎn)。

　　工業(yè)品市場(chǎng)資金流入明顯

　　當(dāng)前，政策層面、行業(yè)協(xié)會(huì)及企業(yè)均在謀劃破解“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)難題。8月12日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)向鋰產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)發(fā)出倡議，呼吁抵制“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)上下游協(xié)同，維護(hù)產(chǎn)業(yè)安全。

　　當(dāng)天，碳酸鋰期貨主力合約2511開(kāi)盤(pán)一度上漲9.77%，報(bào)8.88萬(wàn)元/噸，隨后持續(xù)高位盤(pán)整，收盤(pán)時(shí)漲幅為2%。此前一天，除即將交割的2508合約外，碳酸鋰期貨其他合約均漲停。其中，碳酸鋰期貨主力合約2511上漲8%，報(bào)收于8.1萬(wàn)元/噸。

　　市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)品市場(chǎng)資金流入明顯，黑色系商品期貨當(dāng)日流入資金達(dá)27億元。其中，焦煤期貨大漲近7%，該品種持倉(cāng)量接近98萬(wàn)手，盤(pán)中價(jià)格突破2024年11月份高點(diǎn)。化工品也全線(xiàn)飄紅，純堿漲逾5%，棕櫚油再創(chuàng)逾三年新高，氧化鋁大漲逾4%。

　　近日，國(guó)內(nèi)大型焦化企業(yè)旭陽(yáng)集團(tuán)已發(fā)布第六輪焦炭提漲的通知。市場(chǎng)對(duì)于煤炭供應(yīng)端進(jìn)一步收緊預(yù)期強(qiáng)烈，已有山東地區(qū)焦炭企業(yè)對(duì)外表示，從8月16日至9月初期間，焦企將限產(chǎn)30%～50%。

　　焦煤盤(pán)面有上行動(dòng)力

　　7月以來(lái)，隨著“反內(nèi)卷”措施加碼，在部分行業(yè)已初見(jiàn)成效，如工業(yè)金屬、能源金屬、鋼鐵、部分化工品等進(jìn)入筑底或爬坡趨勢(shì)。全面跟蹤國(guó)內(nèi)商品走勢(shì)的文華商品指數(shù)，已經(jīng)從今年6月初的154.27點(diǎn)低位，上漲到了8月12日的167.5點(diǎn)，創(chuàng)下階段性新高。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)回暖也是“反內(nèi)卷”初見(jiàn)成效的一個(gè)標(biāo)志。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，7月份PPI同比下降3.6%，降幅與上月持平；環(huán)比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，為3月份以來(lái)環(huán)比降幅首次收窄。

　　申銀萬(wàn)國(guó)期貨研究所所長(zhǎng)薛鶴翔認(rèn)為，從各行業(yè)“反內(nèi)卷”倡議到工信部即將印發(fā)的穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，以及煤礦核查超產(chǎn)通知與新版《煤礦安全規(guī)程》的公布，分別從改善企業(yè)利潤(rùn)、扭轉(zhuǎn)工業(yè)品價(jià)格下行頹勢(shì)、供應(yīng)端收緊預(yù)期的角度，為焦煤盤(pán)面提供了上行動(dòng)力。下半年，國(guó)內(nèi)煤礦受核查超產(chǎn)的影響，增產(chǎn)空間有限。同時(shí)，進(jìn)口量維持同比下降，因此，全年煉焦煤總供應(yīng)同比基本持平；鋼廠、焦化廠利潤(rùn)同比改善可以擴(kuò)大焦煤需求，預(yù)計(jì)全年煉焦煤供需基本平衡。

　　中信建投（601066）證券政策研究首席分析師胡玉瑋認(rèn)為，后續(xù)政策將保持穩(wěn)健且有序的去產(chǎn)能力度，進(jìn)一步淘汰環(huán)境和經(jīng)濟(jì)效益雙低的產(chǎn)能，同時(shí)加強(qiáng)需求側(cè)管理，適度擴(kuò)大內(nèi)需。

　　“反內(nèi)卷”的影響

　　向股市和債市傳導(dǎo)

　　“反內(nèi)卷”的影響也通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期、商品價(jià)格、貨幣政策、需求側(cè)等多個(gè)因素，向股票和債券市場(chǎng)傳導(dǎo)。在股市上，周期主題ETF整體漲幅靠前，主動(dòng)型周期風(fēng)格股票基金也表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)了周期股投資熱度提升；債市上，超長(zhǎng)期國(guó)債收益率也在穩(wěn)步上行。

　　8月12日，30年期國(guó)債活躍券2500002收益率上行至1.972%，突破7月末“反內(nèi)卷”行情高點(diǎn)，創(chuàng)下該券上市以來(lái)新高。浙商銀行（601916）債券投資部研報(bào)認(rèn)為，“反內(nèi)卷”政策的持續(xù)強(qiáng)化與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格攀升形成合力，促使交易型機(jī)構(gòu)集中減持債券，導(dǎo)致收益率加速上行，尤以超長(zhǎng)債調(diào)整幅度更為顯著，10年與30年國(guó)債利差持續(xù)走闊，曲線(xiàn)“熊陡”（指長(zhǎng)端收益率上行幅度超過(guò)短端收益率）。后期若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能進(jìn)一步抬升，屆時(shí)債券收益率存在突破現(xiàn)有波動(dòng)區(qū)間的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　東吳證券分析師李勇認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷”政策與超長(zhǎng)期特別國(guó)債、專(zhuān)項(xiàng)債提前批同步落地，利率上行失去了上輪供給側(cè)改革“先去產(chǎn)能后放財(cái)政”的緩沖。目前，10年期國(guó)債在1.7%低位震蕩，短期調(diào)整壓力來(lái)自商品價(jià)格小幅反彈。社融存量同比增速回升，需看到“反內(nèi)卷”政策從供給側(cè)推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)回升，以及隨之回升的居民收入預(yù)期和杠桿率提升。從長(zhǎng)期看，“反內(nèi)卷”雖屬供給側(cè)政策，但其思路是通過(guò)提高企業(yè)利潤(rùn)，帶動(dòng)工資、土地等要素價(jià)格上漲，進(jìn)而傳導(dǎo)至需求端，屆時(shí)或迎來(lái)債券利率的真正上行拐點(diǎn)。