北方國際 

　　焦煤價格拖累公司業(yè)績表現，電力運營增長顯著 

　　事件描述 　公司上半年實現營業(yè)收入67.35億元，同比減少35.34%；歸屬凈利潤3.09億元，同比減少42.71%；扣非后歸屬凈利潤3.06億元，同比減少42.02%。 　事件評論 　2025年上半年公司營業(yè)收入業(yè)績均下滑，主要由于焦煤價格下跌，蒙古礦山工程一體化項目收入業(yè)績下滑拖累公司業(yè)績表現。公司上半年實現營業(yè)收入67.35億元，同比減少35.34%；歸屬凈利潤3.09億元，同比減少42.71%，主要由于本期蒙古礦山工程一體化項目收入與去年同期相比有所下降導致。分板塊來看，其中工程建設與服務、資源供應鏈、電力運營、工業(yè)制造營業(yè)收入分別為30.99、26.63、3.25、6.19億元，同比-24.91%、-50.88%、55.16%、-0.89%。2025年上半年來看，焦煤價格加速下跌，截至2025年6月30日，甘其毛都口岸蒙5#原煤價格735元/噸，同比-43.02%，較年初減少185元/噸，焦煤價格承壓，公司焦煤銷量下滑，拖累公司收入業(yè)績。 　公司盈利能力提升，費用率大幅提升，最終凈利率下降。上半年綜合毛利率13.09%，同比提升3.00pct，費用率方面，上半年期間費用率7.78%，同比提升4.04pct，其中，銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比變動1.43、1.41、0.21、0.99pct至3.73%、3.27%、0.52%和0.26%，財務費用率變動主要由于主要由于匯率波動導致。綜合來看，公司上半年歸屬凈利率4.59%，同比下降0.59pct，扣非后歸屬凈利率4.55%，同比下降0.52pct。 　公司現金流流入提升，資產負債率下降。公司上半年經營活動現金流凈流入1.47億元，同比轉正，主要由于去年同期發(fā)生大額承兌匯票到期兌付導致經營活動現金流出顯著增加，本期匯票到期兌付同比減少導致。收現比101.00%，同比提升1.09pct。公司資產負債率同比下降3.63pct至56.24%，應收賬款周轉天數同比增加37.58至105.01天。 　公司新簽訂單有所下滑，運營項目穩(wěn)步推進。2025年上半年，公司累計新簽項目4.02億美元，同比-44.76%。1)蒙古礦山一體化項目，2025年上半年焦煤價格持續(xù)承壓下行，完成采運量1990萬方，同比-13.55%，物流運輸板塊完成中盤運輸量200萬噸，同比-33.55%；通關倉儲板塊完成過貨量112萬噸，同比-70.21%，焦煤銷售板塊累計完成銷量222萬噸，同比-29.75%。2)電力運營方面，①克羅地亞塞尼風電項目共實現發(fā)電2.15億度，同比+20.79%。②老撾南湃水電站上半年發(fā)電2.14億度。③波黑科曼耶山光伏項目完成股權交割及增資工作，4月28日正式開工建設，設計工作完成70%，主要設備采購合同完成簽署，現場施工全面開展。3)尼日利亞金礦項目，設備運轉率超目標3%，礦石處理量同比增長15%，上半年為項目業(yè)主產出黃金4.03萬盎司。 　反內卷帶動焦煤供需改善，孟加拉項目進入運營期，利好后續(xù)業(yè)績釋放。反內卷背景下，行業(yè)供需或有改善，焦煤主力合約價格從低位741.50元/噸(2025年5月30日)大幅修復至1295元/噸(2025年8月13日)，截至2025年8月21日甘其毛都口岸蒙5#原煤價格為940元/噸，相較上半年顯著提升，若焦煤價格持續(xù)修復，公司業(yè)績具備較大向上彈性。此外，公司下半年孟加拉項目有望全面完成進入運營期，或對后續(xù)業(yè)績形成貢獻。 　風險提示 　1、項目進展不及預期；2、焦煤價格不及預期。 

　　許繼電氣 

　　直流輸電系統(tǒng)集中交付，海外業(yè)務持續(xù)突破 

　　上半年業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。2025年上半年公司實現營收64.47億元，同比-5.68%；歸母凈利潤6.34億元，同比+0.96%。上半年公司毛利率23.75%，同比+2.85pct.；凈利率11.01%，同比+0.43pct.。 　二季度收入環(huán)比大增，業(yè)績同比小幅增長。2025年第二季度實現營收40.99億元，同比+1.81%，環(huán)比+74.56%；歸母凈利潤4.26億元，同比+9.12%，環(huán)比+105.38%。2025年第二季度毛利率23.91%，同比+1.17pct.，環(huán)比+0.44pct.；凈利率11.55%，同比+0.14pct.，環(huán)比+1.48pct.。 　直流輸電收入高增，其他主要業(yè)務收入略有下降。上半年公司智能變配電系統(tǒng)實現營收18.47億元，同比-13.01%，毛利率26.93%，同比+3.81pct.；智能電表實現營收15.28億元，同比-4.44%，毛利率24.06%，同比-3.50pct.； 　直流輸電系統(tǒng)實現營收4.60億元，同比+211.71%，毛利率40.76%，同比-10.74pct.。 　換流閥相關產品集中交付，持續(xù)引領技術變革。上半年，公司完成隴東-山東特高壓工程控保和哈密-重慶特高壓工程換流閥、閥控及閥冷設備交付。 　公司6.5千伏/3千安IGBT柔直換流閥在龍門換流站實現掛網，基于逆阻型IGCT的混合換相換流閥成功中標靈寶改造工程。 　配用電份額市場領先，電表業(yè)務階段性承壓。公司國網集招電能表中標保持第一，國網省招市場占有率同比提升，區(qū)域聯采一二次融合產品合計中標額、占有率排名均保持領先，南網市場訂貨同比增長顯著。受國內電表價格下行和上半年招標量較少影響，公司電表業(yè)務收入和毛利率階段性承壓。 　海外業(yè)務增長顯著，多種類產品陸續(xù)出海。2025年上半年公司海外地區(qū)收入2.55億元，同比+72.68%，毛利率25.29%，同比+3.82pct.。公司持續(xù)推進海外業(yè)務拓展，移動變電站、直流測量、環(huán)網柜設備進入沙特、巴西、西班牙等市場，充電樁系列產品成功入圍泰國、秘魯等國家電力公司短名單。 　風險提示：國內電網投資不及預期；原材料價格大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。 　投資建議：下調盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。 　考慮到國內高壓產品交付節(jié)奏和配網產品需求和價格變化情況，我們下調盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為13.95/17.62/20.31億元(原預測為14.59/18.76/22.80億元)，同比+25%/+26%/+15%，動態(tài)PE為17.3/13.7/11.9倍。 

　　盛達資源 

　　繳納權益金等原因導致利潤同比下滑，靜待相關礦山投產 

　　公司2025年上半年實現歸母凈利潤7,010萬元，同比下滑15%。公司2025年上半年實現營收9.06億元，同比+6.34%；實現歸母凈利潤0.70億元，同比-15.03%；實現扣非歸母凈利潤0.74億元，同比-4.75%。單二季度來看，公司實現營收5.54億元，同比-5.99%，環(huán)比+57.01%；實現歸母凈利潤0.62億元，同比-32.28%，環(huán)比+646.15%；實現扣非歸母凈利潤0.67億元，同比-20.82%，環(huán)比+878.32%。 　二季度公司毛利率同比提升10pct。2025H1，公司毛利率為44.02%，同比提升8.73pct；凈利率為11.39%，同比下降1.14pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.07%/14.61%/0.47%/4.49%，期間費用率為19.65%，同比上升0.85pct。單二季度來看，公司毛利率為53.64%，同比+9.66pct，環(huán)比+24.73pct；凈利率為16.63%，同比-4.89pct，環(huán)比+13.48pct。截至2025年二季度末，公司資產負債率為47.46%，較2024年末上升1.45pct。 　25H1公司礦產銀產量同比增加13%。 　2025年上半年，公司礦產銀產量同比增加13.06%，鉛金屬產量同比下降1.08%，鋅金屬產量同比增加4.63%。價格方面，2025年上半年白銀現貨均價8193元/千克，同比+21%；黃金均價722元/克，同比+39%；鉛均價1.70萬元/噸，同比持平；鋅均價2.33萬元/噸，同比+6%。在銀、鋅等主要產品量價齊升的情況下，公司25H1毛利潤為3.99億元，較2024H1的3.01億元同比提升33%，但歸母凈利潤卻同比下滑，主要由于：1)權益金及稅費同比增加，2)全資子公司金山礦業(yè)的選廠由于天氣原因開工時間晚于往年，產品在三季度銷售，3)鎳價下跌導致子公司金業(yè)環(huán)保虧損3097萬元。 　下半年公司將有序推進相關礦山建設。 　公司下屬七家礦業(yè)子公司，截至2024年底具備礦產資源量：白銀7,156噸、黃金26.4噸。子公司中，銀都礦業(yè)正在推進外圍拜仁達壩多金屬礦的礦權整合工作，金山礦業(yè)在25年1月進行了增儲，鴻林礦業(yè)已進行了選廠聯動試車。下半年公司將控制礦山生產成本，并推進各個項目的建設投產。 　風險提示：項目進度不及預期，金屬價格大幅波動的風險。 　投資建議：維持盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。隨著公司各項產能逐步投產，業(yè)績有望得到釋放。 　預計公司2025-2027年營收為26.93/35.53/43.11億元，同比增速33.79%/31.91%/21.32%；歸母凈利潤為5.35/8.76/11.68億元，同比增速37.12%/63.70%/33.42%；EPS為0.8/1.3/1.7；當前股價對應PE分別為21.3/13.0/9.7x，維持“優(yōu)于大市”評級。 

　　長安汽車 

　　2025年半年報點評：業(yè)績符合預期，新央企開啟新征程 

　　投資要點 　公司公告：公司披露2025年半年報，2025Q2實現營收385.3億元，同環(huán)比分別-2.9%/+12.8%，歸母凈利潤9.4億元，同環(huán)比分別-43.9%/-30.6%，扣非后歸母凈利潤6.9億元，同環(huán)比分別-34.4%/-11.5%。2025Q2業(yè)績符合我們預期。 　Q2業(yè)績符合預期，銷售費用率提升明顯。1)營收層面：銷量維度，公司25Q2實現并表銷量41.6萬臺，同環(huán)比-4.1%/-16.5%；折算Q2并表單車均價9.3萬元，同環(huán)比分別+1.2%/+35.0%。2)毛利率層面：公司Q2毛利率為15.2%，同環(huán)比分別+2.0/+1.3pct，同環(huán)均改善，Q2確認采購降本金額環(huán)比Q1提升顯著。3)費用率層面：公司Q2銷管研費用率分別7.0%/3.1%/4.6%，同比分別+4.4/+0.2/+1.2pct，環(huán)比分別+2.0/+0.1/+0.2pct。銷售費用率同環(huán)比提升較多的原因為Q2S9等新車上市較多，相應營銷支出加大，同時Q2終端價格競爭激烈。Q2財務費用為-8.8億元，主要來自匯兌貢獻。4)投資收益層面：公司Q2投資收益為0.4億元，同環(huán)比均下滑。5)最終公司Q2實現歸母凈利潤9.4億元，同環(huán)比分別-43.9%/-30.6%。 　新央企成立，持續(xù)加速向智能低碳出行科技公司轉型。2025年7月29日中國長安汽車集團有限公司在重慶宣告成立。新能源方面，“香格里拉”計劃實現新突破。完成全固態(tài)原型電芯驗證，并實現“電芯組裝-電池封裝-整車裝配”的產業(yè)鏈自主布局。智能化方面，公司發(fā)布天樞智駕、天樞座艙、天樞底盤等智能化技術。全球化方面，“海納百川”計劃穩(wěn)步推進，長安汽車品牌歐洲發(fā)布會在德國舉行，正式進軍歐洲市場，此外新建泰國羅勇備件中心庫，全球化服務體系不斷完善。 　盈利預測與投資評級：考慮行業(yè)競爭加劇以及公司銷售費用率提升明顯，我們下調公司2025/2026/2027年歸母凈利潤至65.4/84.4/103.0億元(原為87/95/109億元)，對應PE分別為19/15/12倍�？紤]公司深藍/阿維塔/啟源三大品牌向上，智能化/全球化持續(xù)推進，我們仍維持長安汽車“買入”評級。 　風險提示：海外汽車行業(yè)銷量不及預期；國內乘用車價格戰(zhàn)超預期。 

　　山推股份 

　　2025半年度點評：降本增效效果突出，2025H1國內業(yè)務毛利率同比+3.0pct 

　　投資要點 　事件：2025年8月22日，公司發(fā)布2025年半年度報告。 　Q2歸母凈利潤同比+4.7%，北方特區(qū)下滑導致業(yè)績短期承壓 　2025H1公司營業(yè)總收入70.0億元，同比+3.0%；歸母凈利潤5.7億元，同比+8.8%，扣非歸母凈利潤5.6億元，同比+36.5%。單Q2公司營業(yè)總收入37.0億元，同比+3.2%；歸母凈利潤3.0億元，同比+4.7%；扣非歸母凈利潤2.9億元，同比+44.3%。分國內外來看，公司2025H1國內收入25.9億元，同比+2.2%，占總收入的37.0%；海外收入39.0億元，同比+7.7%，占總收入的55.7%，公司海外收入降速我們判斷主要系海外北方特區(qū)景氣度下滑影響，隨著其他地區(qū)開拓&特區(qū)基數下降，公司海外仍有較大成長空間。 　降本增效效果突出，2025H1國內業(yè)務毛利率同比+3.0pct 　2025H1公司銷售毛利率20.3%，同比上升0.4pct，銷售凈利率8.1%，同比上升0.4pct。分國內外來看，2025上半年公司國內毛利率10.3%，同比+3.0pct，國內業(yè)務毛利率提升主要源于公司通過供應鏈開放、公開招標等方式，推動降本增效，上半年降本目標完成率達103%；海外毛利率26.8%，同比-1.7pct。費用端，2025H1公司期間費用率9.9%，同比+1.4pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.9/+0.3/+0.1/+0.1pct。公司整體期間費用率有所提升，主要系海外市場渠道擴張帶來的銷售費用率提升。隨著公司積極開拓海外市場，在品牌建設、渠道鋪設及服務體系完善方面持續(xù)投入，長期來看，有望成為公司海外市場業(yè)績增長的重要支撐。 　山重建機表現亮眼，協(xié)同效應大幅提升公司核心競爭力 　2024年12月12日，公司公告山重建機100%股權交割完成。根據收購協(xié)議，山重建機在2024-2026年的業(yè)績承諾分別不低于0.86億元、1.26億元及1.67億元，累計不低于3.80億元。2024年山重建機實現凈利潤2.0億元，業(yè)績表現亮眼。我們認為山重建機挖機業(yè)務的注入將依托公司推土機渠道以及山東重工強大的集團協(xié)同優(yōu)勢，成為公司新增長點。具體來看，公司利用山東重工集團黃金產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，實現動力總成、液壓件、變速箱、變矩器、四輪一帶、研發(fā)等方面的資源共享，促進內部戰(zhàn)略協(xié)同有序深化，大幅提升公司核心競爭力。 　盈利預測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為13.9/16.0/18.5億元，當前市值對應PE分別為11/9/8倍，維持“買入”評級。 　風險提示：國內行業(yè)需求不及預期，政策不及預期，出海不及預期 

　　振華科技 

　　2025年中報點評：聚焦電子元器件生態(tài)鏈建設，為高端市場拓展奠基 

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，2025年上半年實現營業(yè)收入24.10億元，同比去年-0.83%；歸母凈利潤3.12億元，同比去年-25.74%。 　投資要點 　主營構成變化反映戰(zhàn)略轉型期主動優(yōu)化產品結構，為長期競爭力提升奠定了基礎：振華科技（000733）2025年上半年實現營收24.10億元，同比微降0.83%；歸母凈利潤3.12億元，同比下降25.74%。業(yè)績下滑主要受新型電子元器件板塊產品價格下行壓力傳導及低附加值產品營收占比增加影響，同時原材料成本上漲導致營業(yè)成本同比上升11.50%。分產品看，新型電子元器件營收23.86億元(占比99.01%)，同比減少0.95%，現代服務業(yè)營收0.24億元(占比0.99%)，同比增長12.65%。核心業(yè)務中，半導體分立器件、通用元件等基礎元器件受行業(yè)競爭加劇影響價格承壓，而混合集成電路等高附加值產品因客戶需求波動導致收入收縮。下游行業(yè)升級需求放緩及國產化替代進程中的價格競爭是主營結構變化的主因。 　主要受原材料價格上漲及低附加值產品營收占比上升的雙重影響，盈利能力有所下滑：2025年上半年，公司毛利率為44.67%，同比下降6.12個百分點。經營活動現金流凈額9.49億元，同比下降20.30%，主要因銷售回款減少及采購支出增加。合同負債0.36億元，同比增長64.53%，顯示訂單儲備充足；存貨24.69億元，同比增長10.01%，主要為發(fā)出商品增加所致。這些指標變化反映出公司在行業(yè)調整期的穩(wěn)健經營策略，通過優(yōu)化費用結構和加強訂單管理來應對市場波動。 　2025年上半年，公司在核心競爭力方面取得多項突破：半導體分立器件領域成功研制高壓抗輻射加固MOSFET產品，突破陶瓷表貼器件頂部散熱封裝技術；混合集成電路領域實現高可靠厚膜混合集成DC/DC變換器橋式電路技術突破。報告期內申請專利176件，其中發(fā)明專利80件，累計擁有專利1702件。在產品應用拓展方面，公司優(yōu)勢產品在商業(yè)航天、低空經濟、新能源汽車等戰(zhàn)略新興領域的推廣應用取得進展。資本運作方面，控股股東中國振華電子集團有限公司完成增持計劃，累計增持226.46萬股，增持金額1億元，體現了對公司長期發(fā)展的信心。 　盈利預測與投資評級：公司業(yè)績符合預期，我們維持先前的預測，預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為10.83/12.52/14.47億元，對應PE分別為26/22/19倍，維持“買入”評級。 　風險提示：1)宏觀經濟風險；2)民航業(yè)相關需求受其他交通方式發(fā)展沖擊的風險；3)市場競爭加劇的風險；4)商譽減值風險。 

　　北新建材 

　　石膏板經營承壓，“兩翼”新業(yè)務助推高質增長 

　　業(yè)績回顧 　1H25業(yè)績小幅低于我們預期 　公司公布1H25業(yè)績：1H25收入同比-0.29%至136億元，歸母凈利潤同比-12.9%至19億元；其中2Q25收入同比-4.5%至73億元，歸母凈利潤同比-21.9%至11億元，公司業(yè)績略低于我們預期，我們判斷主要系公司石膏板利潤率承壓所致。 　石膏板主業(yè)承壓，利潤率同比略降。1H25公司石膏板營收同比-8.6%至67億元，毛利率同比-0.94ppt至38.68%。我們認為2Q25公司石膏板營收同比-6%，毛利潤同比-4%�！皟梢怼睒I(yè)務維持增長，涂料板塊表現亮眼。公司根據市場需求持續(xù)更新防水產品，1H25防水板塊收入同比6.0%至25億元，其中防水卷材/工程/涂料同比+0.6%/-1.8%/+30.7%,毛利率同比-1.7%至18.6%；嘉寶莉高端品牌戰(zhàn)略成效凸顯，1H25涂料板塊收入同比大幅+44.4%至22億元，毛利率同比+1.0%至32.5%。產品結構優(yōu)化助推毛利率維持穩(wěn)定。1H25綜合毛利率同比-0.6ppt至30.3%(未扣減稅金及附加)，我們認為公司持續(xù)推動新品研發(fā)疊加高毛利涂料產品占比提升支持公司毛利率維持相對穩(wěn)定；單季度看，2Q25公司毛利率同比-1.2ppt/環(huán)比+2.6ppt至31.5%。期間費用率小幅上升。1H25期間費用率同比+0.6ppt至13.4%，我們認為主要由于公司新品推廣導致銷售費用率增長(同比+0.7ppt)；2Q25期間費用率同比+0.8ppt/環(huán)比-0.6ppt至13.1%。受并表高基數影響，經營性現金流量凈額承壓。1H25收現比同比-25ppt至76%，經營性凈現金流同比-52.9%至9.6億元，主要由于嘉寶莉并表導致去年同期現金流基數較高，應收賬款周轉天數較年底+25天至57天，應付賬款周轉天數較年底+11天至49天。 　發(fā)展趨勢 　石膏板保持韌性，防水+涂料加速，并購有望逐步落地。我們認為，公司石膏板業(yè)務正加速向消費類建材轉變(24年石膏板家裝、縣鄉(xiāng)市場收入同比+17%/+21%)，未來有望通過家裝化、飾面化提高產品差異度，保持板塊高盈利。同時，優(yōu)質現金流支撐下，防水與涂料板塊有望保持快速發(fā)展，同時逐步收購防水薄弱地區(qū)產能或工業(yè)涂料標的，加快兩翼布局。 　盈利預測與估值 　由于石膏板業(yè)務盈利面臨一定壓力，我們下調25/26e凈利潤16%/2%至38.8/54.2億元，當前股價對應25/26e年11.6x/8.3xP/E�？紤]到新業(yè)務高質量增長帶來的估值支撐作用，我們維持跑贏行業(yè)評級和目標價36元不變，對應25/26e年15.7x/11.2xP/E，隱含35%的空間。 　風險 　石膏板需求恢復不及預期，涂料業(yè)務整合不及預期，防水增長不及預期。 

　　一汽解放 

　　2Q25毛利率環(huán)比改善，靜待國際化戰(zhàn)略深化 

　　業(yè)績回顧 　1H25業(yè)績低于我們預期 　公司公布業(yè)績：1H25收入同比-23.0%至280.8億元，歸母凈利潤同比-96.1%至1.97億元，扣非凈利潤同比-232.7%至-3.77億元。其中2Q25收入同環(huán)比-17%/-4%至137.4億元，歸母凈利潤同環(huán)比-103%/-132%至-940萬元，扣非凈利潤為-1.59億元。業(yè)績低于我們預期，主要系行業(yè)價格競爭激烈、低毛利的新能源產品上量及國際市場開拓的前置費用增長所致。 　發(fā)展趨勢 　階段性經營承壓，2Q25毛利率環(huán)比改善。參考中汽協(xié)，公司1H25重卡批發(fā)銷量同比-29.3%至9.85萬輛、位列行業(yè)第二，其中出口數量同比-17.2%至2.52萬輛。參考交強險，公司1H25新能源重卡上牌量同比+476%至1.02萬輛，市場份額達到12.8%、位居行業(yè)前三。公司1H25毛利率同比-2.2pct至4.4%，我們認為主要系：1)行業(yè)價格競爭激烈背景下公司采取保價策略維護經銷商利益；2)新興業(yè)務新能源重卡上量但其毛利率仍處于較低水平。其中2Q25毛利率同環(huán)比-1.8pct/+1.3pct至5.1%，環(huán)比改善。 　在手現金充裕，運營能力同比改善。公司1H25銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比-0.6pct/+0.1pct/-0.0pct/+0.2pct至1.7%/2.2%/3.2%/-0.9%，期間費用控制得當。截至1H25底，公司在手貨幣資金同比略增至272.3億元，應收賬款及應收款項融資同比-54.9億元至146.6億元，運營能力有所改善。1H25公司經營活動現金流同比+80.0%至76.4億元，Capex同比-45.4%至4.7億元、持續(xù)收窄，現金流表現健康。 　政策支持行業(yè)beta，靜待公司國際化戰(zhàn)略深化。我們判斷，2H25中重卡行業(yè)料將在以舊換新政策支持下實現銷量同比增長，公司有望受益行業(yè)beta、下半年收入利潤實現同環(huán)比增長。此外，公司公告披露1H25加速踐行國際化戰(zhàn)略、全力開拓海外市場，在烏茲別克斯坦、印度尼西亞、越南、沙特阿拉伯等8個國家設立子公司布局；目前公司出口已覆蓋100個國家及地區(qū)，在全球有120余個一級經銷商、近300家服務網點。我們期待公司海外業(yè)務布局落地深化后，帶動盈利能力修復。 　盈利預測與估值 　考慮到公司電動智能化新興及國際化戰(zhàn)略業(yè)務布局導致期間費用成本較高，我們下調2025年盈利預測66%至2.9億元，維持2026年盈利預測基本不變。維持跑贏行業(yè)評級。當前股價對應25.0倍2026年P/E�？紤]到公司在國內中重卡與新能源重卡的龍頭地位，且2026年起盈利能力進入修復通道，切換估值到2026年，維持目標價8.68元不變，對應29.8倍2026年P/E，較當前有19.2%的上行空間。 　風險 　商用車行業(yè)產銷不及預期，行業(yè)競爭加劇，國際貿易摩擦風險。 

　　岳陽興長 

　　公司事件點評報告：中報業(yè)績承壓，加速建設第二增長極 

　　事件 　岳陽興長（000819）發(fā)布半年度業(yè)績報告：2025年上半年，公司實現營業(yè)總收入15.29億元，同比下滑19.17%；實現歸母凈利潤-0.29億元。Q2單季度，公司實現營業(yè)總收入4.66億元，實現歸母凈利潤-0.43億元。 　投資要點 　能源化工行業(yè)低迷致使公司業(yè)績承壓 　2025年開年以來，受到地緣沖突降溫、歐佩克增產等多因素影響，國際油價整體呈現頹勢，上半年布油均價同比下滑2.55美元每桶，降幅15.05%。在國際油價下滑和國內新能源車替代趨勢的雙重壓力下，我國成品油價格顯著下滑。根據百川盈孚，上半年我國汽油市場均價為8339元/噸，同比-8.03%。與汽油價格高度相關的添加劑產品同樣經歷了明顯降幅，上半年MTBE、工業(yè)異辛烷價格分別較去年同期下滑18.56%和6.35%，部分裝置虧損運行。在此不利環(huán)境下，公司作為兩湖地區(qū)最大的MTBE和工業(yè)異辛烷生產商承受了巨大業(yè)績壓力。公司能源化工板塊在上半年實現營收7.68億元，同比-43.79%，構成影響公司整體業(yè)績的主因。 　通過借款平衡流動性壓力 　費用方面，上半年公司銷售管理財務研發(fā)費用率分別為1.04%4.23%