長城汽車

　　招商證券——產(chǎn)品矩陣煥新，生態(tài)出海提速

　　長城汽車（601633）始終堅持研發(fā)創(chuàng)新、堅持長期主義、堅持高質(zhì)量發(fā)展，不斷在技術(shù)、研發(fā)和創(chuàng)新上取得突破，構(gòu)建了以整車為核心，全面布局新能源、智能化等相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)多物種相互作用的森林生態(tài)體系；深耕海外市場，以研、產(chǎn)、供、銷、服全面出海的“生態(tài)出�！蹦Ｊ介_創(chuàng)了全球化新格局。 　深耕品牌優(yōu)勢，加快智能化轉(zhuǎn)型。長城汽車擁有哈弗、魏牌、歐拉、長城皮卡和坦克五大品牌，產(chǎn)品涵蓋SUV、轎車、皮卡、MPV四大品類。智能化方面，依托森林生態(tài)體系，長城汽車推出新一代智駕系統(tǒng)CoffeePilotUltra和新一代智慧空間系統(tǒng)CoffeeOS3，建立端到端智駕大模型SEE、新一代AI數(shù)據(jù)智能體系和九州超算中心，加速智能化戰(zhàn)略，推動科技平權(quán)，不斷推動品牌向上。 　五大品牌全品類布局，產(chǎn)品矩陣煥新。2025年，長城汽車五大品牌全品類、全動力、全場景布局、商乘并舉，新車型接連上市。2025年上半年2025款坦克300、二代哈弗梟龍MAX、魏牌全新高山、山海炮Hi4-T、長城混動重卡等車型相繼上市，新車型帶動銷量增長，2025年1-7月累計銷售新車67.4萬輛，同比增長3.6%。 　植根森林生態(tài)體系，生態(tài)出海成效顯著�；�于研、產(chǎn)、供、銷、服全面出海，長城汽車完成從產(chǎn)品出海到“生態(tài)出�！钡能S升，以全品類、全動力、全場景優(yōu)勢，實現(xiàn)全產(chǎn)品矩陣出海。開辟產(chǎn)能在地化、經(jīng)營本土化、品牌跨文化和供應(yīng)鏈安全化的“國際新四化”。長城汽車目前已出口到170多個國家和地區(qū)，海外銷售區(qū)域覆蓋歐亞地區(qū)、泰國、巴西、澳大利亞、沙特、南非、智利、厄瓜多爾以及歐洲區(qū)域內(nèi)多個國家和地區(qū)的核心城市商圈，海外渠道已達(dá)1400家，累計銷售200萬輛。2025年1-7月累計海外銷售23.9萬臺，主要出口地區(qū)為俄羅斯、南美洲及澳洲等。 　維持“強烈推薦”投資評級。依托森林生態(tài)體系，長城汽車正通過持續(xù)性創(chuàng)新與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化全場景、全品類覆蓋。長城汽車將繼續(xù)堅持長期主義，以更卓越的技術(shù)研發(fā)，更優(yōu)質(zhì)的資金鏈條和產(chǎn)業(yè)生態(tài)，發(fā)力全球化戰(zhàn)略，鎖定智能新能源賽道，構(gòu)建更為顯著的全球核心競爭力。預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為146.2/178.6/214.7億元，維持“強烈推薦”投資評級。 　風(fēng)險提示：國際貿(mào)易環(huán)境變化對汽車行業(yè)產(chǎn)生影響的風(fēng)險；汽車行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；人工智能影響風(fēng)險。

　　三一重工

　　太平洋——2025H1國內(nèi)外收入雙增長，盈利能力持續(xù)改善

　　事件：公司發(fā)布2025年半年報，上半年實現(xiàn)收入447.80億元，同比增長14.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤52.16億元，同比增長46.00%。 　2025H1工程機械行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，公司國內(nèi)外收入實現(xiàn)雙增長。2025H1工程機械行業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，公司主營業(yè)務(wù)國內(nèi)實現(xiàn)173.48億元，同比增長21.42%，海外實現(xiàn)263.02億元，同比增長11.72%。分產(chǎn)品看：1)挖掘機械實現(xiàn)收入174.97億元，同比增長15.00%；2)混凝土機械實現(xiàn)收入74.41億元，同比下降6.49%；3)起重機械實現(xiàn)收入78.04億元，同比增長17.89%；4)樁工機械實現(xiàn)收入13.41億元，同比增長15.05%；4)路面機械實現(xiàn)收入21.59億元，同比增長36.83%；5)其他主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入74.09億元，同比增長39.92%。 　公司全球化加速推進(jìn)，海外市場多點開花。公司已建立覆蓋400多家海外子公司、合資公司及代理商的海外市場渠道體系，海外人員本地化率近70%，海外產(chǎn)品銷售已覆蓋150多個國家與地區(qū)。2025年上半年海外市場多點開花，分區(qū)域看：1)亞澳區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入114.55億元，同比增長16.3%；2)歐洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入61.52億元，同比增長0.66%；3)美洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入50.65億元，同比增長1.36%；4)非洲區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入36.30億元，同比增長40.48%。 　盈利能力持續(xù)提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持優(yōu)秀。毛利率：2025H1公司主營業(yè)務(wù)毛利率為27.57%，同比提升0.81pct，其中國內(nèi)毛利率為22.10%，同比提升0.90pct，海外毛利率為31.18%，同比提升1.04pct。凈利率：2025H1公司凈利率回升至11.65%，同比上升2.50pct。費用率：2025H1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.54%、2.81%、4.83%、-1.91%，分別同比-1.32pct、-0.54pct、-1.86pct、-2.58pct，費用管控能力表現(xiàn)優(yōu)秀�，F(xiàn)金流：2025H1公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流101.34億元，同比增長20.11%，保持優(yōu)秀。 　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2025年-2027年公司營業(yè)收入分別為901.11億元、1035.94億元和1178.04億元，歸母凈利潤分別為85.25億元、108.83億元和135.95億元，6個月目標(biāo)價30.18元，對應(yīng)2025年30倍PE，給予“買入”評級。 　風(fēng)險提示：國內(nèi)需求不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期等。

　　華利集團

　　中信證券——華利集團2025年中報點評—新客戶引領(lǐng)增長，新工廠爬坡逐步推進(jìn)

　　核心觀點： 　公司公布2025年中報，1H25實現(xiàn)營收126.61億元/同比+10.36%，凈利潤16.64億元/同比-11.42%，其中Q2單季實現(xiàn)營收73.08億元/同比+9.0%，凈利潤9.02億元/同比-17.3%。受公司產(chǎn)能密集投放期新工廠爬坡以及部分老客戶工廠產(chǎn)能調(diào)配影響，公司Q2毛利率及凈利率受到影響。根據(jù)公司公告，公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，前五大客戶收入占比由去年同期的76.6%降至71.9%，On和NewBalance新晉前五大客戶，與Adidas的合作也已在越南、印尼、中國三大基地實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，客戶多元化增強了公司成長韌性。展望未來，新工廠爬坡及關(guān)稅沖擊不改公司在規(guī)模、客戶、管理等方面的核心優(yōu)勢，公司有望在運動鞋制造行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，疊加公司積極進(jìn)行股東回報(中期分紅比例約70%)，未來有望實現(xiàn)長期穩(wěn)健成長，維持“買入”評級。

　　牧原股份

　　財信證券——2025年中報業(yè)績點評：量增本降兌現(xiàn)高盈利，經(jīng)營性現(xiàn)金流同步改善

　　投資要點： 　事件：牧原股份（002714）發(fā)布2025年半年報并發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄表等公告，據(jù)公司公告，2025H1公司實現(xiàn)營收764.63億元(+34.46%)，歸母凈利潤105.30億元(+1169.77%)，扣非歸母凈利潤106.77億元(+1115.32%)。據(jù)數(shù)據(jù)，2025年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率較2024年末略降低2.62pct至56.06%。據(jù)公司公告，2025H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流173.51億元，較上年同期增長12.13%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.32元(含稅)，占公司2025年上半年歸母凈利潤的47.50%。 　生豬養(yǎng)殖：生豬出欄量大幅增長，成本穩(wěn)步下降。公司上半年整體產(chǎn)能釋放節(jié)奏較快，成本穩(wěn)步下降。據(jù)公司公告，2025年上半年，公司銷售生豬4691.0萬頭，同比增幅達(dá)44.8%，其中，商品豬銷量3839.40萬頭，同比增長32.5%，仔豬銷量829.10萬頭，同比增長168%。據(jù)公司公告，2025年以來，公司生豬養(yǎng)殖成本穩(wěn)步下降，7月已降至11.8元/kg。截至2025年6月末，公司能繁母豬343.1萬頭，公司將積極響應(yīng)國家能繁母豬產(chǎn)能調(diào)控政策，預(yù)計年底將進(jìn)一步降到330萬頭。后續(xù)公司有望通過強化疫病防控、提高種豬育種效率、優(yōu)化飼料配方以及智能化賦能等舉措，改善落后場線的經(jīng)營業(yè)績，優(yōu)化各類生產(chǎn)指標(biāo)，有望達(dá)成今年的成本目標(biāo)12元/kg。 　屠宰肉食：2025H1業(yè)績顯著改善。據(jù)公司公告，2025年上半年生豬屠宰量1141.48萬頭，同比增長110.87%，上半年產(chǎn)能利用率達(dá)到78.72%，屠宰經(jīng)營情況較去年同期顯著改善。據(jù)公告，后續(xù)公司將繼續(xù)提升已投產(chǎn)屠宰廠的運營效率，提高產(chǎn)能利用率，從市場開拓、渠道建設(shè)、人才培養(yǎng)、內(nèi)部運營管理等方面發(fā)力，增強屠宰肉食業(yè)務(wù)的盈利能力。2024年末公司屠宰產(chǎn)能2900萬頭/年，重點關(guān)注公司通過精細(xì)化運營釋放存量資產(chǎn)效率，2025年屠宰業(yè)務(wù)業(yè)績有望顯著改善。 　投資建議：公司生豬完全成本有望保持優(yōu)勢，α優(yōu)勢下有望體現(xiàn)龍頭溢價。隨著去產(chǎn)能降重的推進(jìn)，短期豬價預(yù)計趨于穩(wěn)定，在能繁母豬調(diào)減下，2026年生豬均價有望上行。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能在行業(yè)內(nèi)仍將保持效率優(yōu)勢，生豬養(yǎng)殖成本預(yù)計將繼續(xù)下降，預(yù)計優(yōu)質(zhì)豬企在2025年仍將保持較好的盈利狀態(tài)。在全產(chǎn)業(yè)鏈的體系下，公司通過養(yǎng)殖端與屠宰端的協(xié)同管理，有望實現(xiàn)盈利能力的最大化。隨著公司盈利能力的改善，預(yù)計公司資產(chǎn)負(fù)債表將持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。我們預(yù)計2025/2026/2027年公司營收分別為1464.97/1528.50/1608.10億元，2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為231.96/275.75/293.25億元，對應(yīng)歸母凈利潤增速分別為+29.72%/+18.88%/+6.34%，預(yù)計2025/2026/2027年EPS分別為4.25/5.05/5.37元/股。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為11.86/9.97/9.38x，維持“增持”評級。 　風(fēng)險提示：生豬疫病大范圍爆發(fā)風(fēng)險、生豬價格超預(yù)期下跌風(fēng)險、飼料原料價格波動風(fēng)險、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。

　　萬科A 

　　業(yè)績延續(xù)承壓，可關(guān)注后續(xù)資產(chǎn)盤活進(jìn)展 

　　業(yè)績回顧 　1H25業(yè)績符合此前預(yù)告，符合我們預(yù)期 　公司公布1H25業(yè)績：營業(yè)收入同比下降26%至1053億元，其中房開結(jié)算收入同比下降三成，毛利率同比提升1.3ppt至8.1%。整體稅后毛利率同比提升1.8ppt至6.6%(2024年全年4.8%)。公司1H25期間四費費率因結(jié)算收入減少同比提升2.4ppt至9.2%，且由于行業(yè)景氣度下滑，公司期間計提資產(chǎn)減值損失51億元，以及表外項目虧損拖累投資收益錄得-5.7億元。最終錄得歸母凈利潤虧損119億元(1H24為虧損99億元)，符合此前盈警公告和我們預(yù)期。 　有息負(fù)債基本保持平穩(wěn)，融資端穩(wěn)步推進(jìn)。1H25末公司有息負(fù)債3643億元，較2024年末持平微增1%，短期有息負(fù)債占比較2024年末下降1.1ppt至42.7%。融資端公司上半年實現(xiàn)并表新增融資和再融資249億元，同時大股東深鐵集團積極為公司提供流動性支持，截至8M25公司累計獲得股東借款239億元，保證公司公開債順利償付，截至8月末公司已累計償還公開債務(wù)244億元，2025年公司剩余待償還公開債118億元。 　發(fā)展趨勢 　房開業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，存量資產(chǎn)盤活持續(xù)貢獻(xiàn)新增項目。2025年1-7月公司累計實現(xiàn)合同銷售金額821億元，同比下降44%。上半年公司新增土儲6宗，總建面56萬平，對應(yīng)面積拿地強度10%；此外公司期間通過存量盤活優(yōu)化和新增產(chǎn)能95.2億元，并實現(xiàn)回款57.5億元。我們認(rèn)為公司中短期內(nèi)新增入市項目或仍相對有限，房開銷售仍將延續(xù)承壓態(tài)勢，存量土儲盤活將繼續(xù)貢獻(xiàn)銷售和回流現(xiàn)金。 　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運營資產(chǎn)盤活可能。1H25公司非開發(fā)收入同比持平為313億元，占比同比提升8ppt至30%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外公司上半年于上海、深圳和杭州等地完成13個項目的大宗交易，業(yè)態(tài)涵蓋商辦、公寓等業(yè)態(tài)，合計簽約金額64.3億元。多個類REITs實現(xiàn)資產(chǎn)交易，與建信設(shè)立的建萬住房租賃投資基金亦在推進(jìn)擴募中。向前看，我們認(rèn)為公司物流、長租公寓運營資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)秀，建議關(guān)注其進(jìn)一步盤活可能。 　盈利預(yù)測與估值 　我們維持公司2025/2026年盈利預(yù)測不變，對應(yīng)歸母凈利潤分別為-283億元和-172億元。當(dāng)前股價交易于0.49倍/0.54倍2025/2026年市凈率。我們維持跑贏行業(yè)評級和目標(biāo)價8.30元/股不變，對應(yīng)0.57x/0.63x的2025/2026年市盈率，較當(dāng)前股價有16%的上行空間。 　風(fēng)險 　基本面下行超預(yù)期，政策落地具備不確定性，融資進(jìn)展不及預(yù)期引致流動性風(fēng)險。 

　　中信海直 

　　2025年中報點評：上半年業(yè)績同比增長16%，低空領(lǐng)域不斷深化 

　　公司公告2025年中報：1)2025H1公司營業(yè)收入實現(xiàn)10.38億元，同比增長7.90%；歸母凈利潤1.53億元，同比增長15.86%；扣非后歸母凈利潤1.54億元，同比增長16.32%。2)分季度看，25Q1-Q2營收分別實現(xiàn)4.96、5.42億元，同比分別增長8.37%、7.47%；歸母凈利潤分別實現(xiàn)0.91/0.62億元，同比分別增長9.18%、27.28%；扣非凈利潤分別實現(xiàn)0.91/0.62億元，同比分別增長9.60%、27.83%。3)盈利水平：公司上半年毛利率23.2%，同比提升2.6個百分點，Q1-2分別實現(xiàn)毛利率21.9%、24.4%。4)報告期內(nèi)公司共運營各類直升機88架，較2024年末增加4架。同時公司在湖北、四川、河南、海南等地共部署14架無人機，較2024年末增加3架。擁有深圳南頭、天津塘沽、湛江坡頭、海南東方4個專業(yè)直升機場，并在全國多地設(shè)立基地和起降點。 　公司在低空領(lǐng)域布局不斷深化：1、公司上半年拓展低空消費場景，穩(wěn)定運營深圳—珠海等航線，新增觀光航線至13條，開通12條行政區(qū)間擺渡航線。2、與中海油聯(lián)合完成全球首次2噸級eVTOL平臺試飛。3、推進(jìn)深圳市起降點建設(shè)，打造全國首個數(shù)智化塔臺。與廣東省機場集團合作建設(shè)省級空中交通飛行服務(wù)平臺，提升低空智能管控能力。4、在工業(yè)級無人機領(lǐng)域，公司“翼龍2型”無人機系統(tǒng)已進(jìn)駐荊門漳河機場保障，標(biāo)志著公司在大型工業(yè)級無人機應(yīng)用領(lǐng)域取得實質(zhì)性進(jìn)展。引進(jìn)首批人影專用型固定翼無人機，為全球首款大型三發(fā)模塊化無人機系統(tǒng)，具備卓越的中空長航時性能和多任務(wù)適應(yīng)能力，在人工增雨、氣象探測等民生領(lǐng)域具備突出應(yīng)用潛力。中標(biāo)湖北應(yīng)急大型無人機運維服務(wù)，提供“三斷”場景下應(yīng)急巡查和應(yīng)急通信保障任務(wù)。 　我們建議特別關(guān)注中國海油（600938）、中信海直（000099）及峰飛航空聯(lián)合實現(xiàn)的峰飛航空2噸級eVTOL(電動垂直起降)航空器全球首次海上石油平臺物資運輸飛行，這一突破不僅創(chuàng)新了遠(yuǎn)海物資補給模式，更標(biāo)志著我國在海陸低空物流場景應(yīng)用中邁出關(guān)鍵一步。該場景下：裝載新鮮水果和緊急藥品等物資，從深圳陸地起降點起飛，經(jīng)過58分鐘的跨海域飛行，降落在距離深圳海岸線150公里的海上油氣平臺，成功完成了運輸任務(wù)。我們認(rèn)為這是大型eVTOL在“低空+物流”場景的里程碑事件，未來規(guī)�；�或可期。尤其隨著深海科技、海洋經(jīng)濟的推進(jìn)，未來無人機(eVTOL)將物資從陸地運輸?shù)胶Ｉ献鳂I(yè)平臺，相較于直升機成本更低，相較于船運效率顯著提高。中信海直、峰飛、中海油三方協(xié)作正是該場景。 　投資建議：1)盈利預(yù)測：我們維持公司25-27年盈利預(yù)測為3.6、4.0、4.4億，對應(yīng)EPS分別為0.46、0.52、0.56元，對應(yīng)PE分別為53、47、43倍。2)投資建議：我們持續(xù)看好公司在低空經(jīng)濟浪潮下的三重受益邏輯，其一、開拓C端消費市場，包括低空游覽、短途運輸?shù)�；其二、作為通航市場運營端最具實力和經(jīng)驗的公司，我們預(yù)計公司或有望參與新型低空運營網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)中；其三、大國央企*戰(zhàn)略新興：集團賦能、產(chǎn)業(yè)鏈延伸潛在機遇，持續(xù)“推薦”。 　風(fēng)險提示：飛行安全風(fēng)險、大客戶集中度高、航油大幅波動。