中國銀河（601881）證券股份有限公司程培,孫怡近期對健友股份（603707）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《健友股份2025年中報業(yè)績點(diǎn)評：Q2環(huán)比改善，大分子產(chǎn)品開啟第三成長曲線》，給予健友股份買入評級。

　　健友股份

　　事件：2025年8月28日，公司發(fā)布2025年中報業(yè)績。公司上半年收入19.80億元，同比降低7.6%，歸母凈利潤2.86億元，同比降低29.32%；單Q2收入10.95億元，同比降低3.84%，歸母凈利潤2.02億元，同比降低11.53%。

　　原料藥板塊仍有壓力，制劑出口業(yè)務(wù)快速增長。分業(yè)務(wù)來看，公司上半年原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入2.91億元，同比下降45.4%，收入占比14.69%，毛利率31.95%。原料藥板塊收入毛利均有較大幅度下滑，主要原因為肝素原料藥規(guī)范市場訂單量價齊跌，但仍好于預(yù)期，主要原因為非規(guī)市場量價逐步恢復(fù)。制劑板塊上半年實(shí)現(xiàn)收入為16.59億元，同比增長7.17%，毛利率為38.38%，同比下降5.72pct。其中國內(nèi)制劑因部分產(chǎn)品續(xù)標(biāo)導(dǎo)致收入階段性承壓，海外制劑仍保持較快增長，子公司Meitheal營業(yè)收入為11.37億元，同比增長19.8%，主要原因為非肝素制劑銷量同比增長約40%，未來隨著阿達(dá)木、利拉魯肽、白蛋白紫杉醇等生物類似物快速放量，預(yù)計公司海外制劑板塊仍將實(shí)現(xiàn)較快增長。

　　持續(xù)加大研發(fā)投入，堅定創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路。公司上半年研發(fā)投入為4.32億元，占銷售收入比例為21.85%，同比增長126.55%。上半年，公司多個藥品獲得美國FDA及國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，包括利拉魯肽注射液、羅庫溴銨注射液等，其中公司通過合作取得銷售權(quán)益的紫杉醇白蛋白注射液開始商業(yè)化銷售，成為公司2025年銷售規(guī)模前五的產(chǎn)品，收購的生物類似物阿達(dá)木單抗注射液也完成了進(jìn)一步開發(fā)工作，預(yù)計未來在現(xiàn)有銷售收益基礎(chǔ)上會增加其他市場常見規(guī)格，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本的進(jìn)一步優(yōu)化擴(kuò)大獲益空間。此外，公司進(jìn)一步推進(jìn)孤兒藥XTMAB項目臨床二期的研發(fā)工作。目前公司已經(jīng)制定以生物類似物作為新增長曲線的發(fā)展戰(zhàn)略，計劃通過自研、合作開發(fā)、購買成熟權(quán)益等多種方式在未來五年快速建立一個相對完整的生物類似物管線，成為全球市場中少數(shù)在生物類似物市場全面參與競爭的制藥企業(yè)。

　　投資建議：作為海外制劑出口的優(yōu)秀平臺型企業(yè)，隨著利拉魯肽、白蛋白紫杉醇、格拉替雷等產(chǎn)品獲批，公司大分子企業(yè)形象逐步建立，未來增長前景廣闊，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為9.74/12.84/16.24億元，同比增長18%/32%/26%，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為19/14/11倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：肝素價格波動的風(fēng)險、藥品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、醫(yī)藥銷售合規(guī)的風(fēng)險等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。