東吳證券股份有限公司周爾雙,韋譯捷近期對浙江鼎力（603338）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：Q2歸母凈利潤+19%符合預(yù)期，海外市場引領(lǐng)增長》，給予浙江鼎力買入評級。

　　浙江鼎力

　　投資要點

　　事件：2025年8月27日，公司發(fā)布2025年半年度報告。

　　 Q2歸母凈利潤+19%，匯兌貢獻(xiàn)主要增量

　　2025上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入43億元，同比增長12%，歸母凈利潤10.5億元，同比增長27%，扣非歸母凈利潤10.5億元，同比增長22%。分區(qū)域，公司海外主營業(yè)務(wù)收入34億元，同比增長21%，占總營收比重79%。

　　單Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入24億元，同比增長1%，歸母凈利潤6.2億元，同比增長19%，扣非歸母凈利潤6.2億元，同比增長28%。Q2公司收入端基本持平，我們判斷受國內(nèi)大客戶資本開支放緩，歐盟被征稅后當(dāng)?shù)乜蛻粲^望情緒加劇等影響。利潤增速快于營收，主要受益于：(1)歐元、英鎊等外幣匯率升值，公司上半年確認(rèn)匯兌收益約2.2億元，剔除后歸母凈利潤約下降3%，(2)2024年5月CMEC并表、北美渠道拓展帶來的一次性費用計提增加影響消退，(3)宏信建發(fā)帶來的投資收益損失減少。

　　 Q2毛利率同比基本持平，銷售、管理費用率有所增長

　　2025上半年浙江鼎力實現(xiàn)銷售毛利率35.0%，同比提升0.4pct，銷售凈利率24.3%，同比提升2.9pct。單Q2公司實現(xiàn)銷售毛利率32.0%，同比提升0.2pct，銷售凈利率25.6%，同比提升3.9pct。公司Q2銷售毛利率下降，我們判斷主要系美國關(guān)稅影響。公司2025年5月后于美被征收關(guān)稅幅度約79%，較此前提升11pct，且桅柱式產(chǎn)品受沖擊更大。2025上半年公司期間費用4.1%，同比下降2.6pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為4.0%/3.5%/3.3%/-6.7%，同比分別變動+1.9/+1.2/+0.3/-6.0pct。銷售、管理費用增長主要系并表CMEC后海外備庫、渠道拓展力度增強(qiáng)。

　　展望2025下半年，公司業(yè)績有望延續(xù)穩(wěn)健增長

　　(1)國內(nèi)基數(shù)偏低，且需求有望企穩(wěn)，(2)歐洲雙反、對等關(guān)稅等帶來的觀望情緒有望逐步消解，且鼎力來自歐盟的雙反稅率最低(星邦、JLG、Jenie、鼎力四家企業(yè)反傾銷稅率分別為49%/23%/23%/21%，配合調(diào)查的其余企業(yè)稅率約30%)，有望受益于行業(yè)價格普漲和后續(xù)份額提升。(3)美國備庫充分，訂單持續(xù)增長，隨客戶提貨業(yè)績將逐步釋放。根據(jù)我們此前測算，鼎力國內(nèi)產(chǎn)能對美關(guān)稅(24%雙反+25%301關(guān)稅+X對等+20%芬太尼)總承受能力約100%，當(dāng)前關(guān)稅為79%(24%雙反+25%301關(guān)稅+10%對等+20%芬太尼)，較2023-2024年的68%(43%雙反+25%301關(guān)稅)僅增長10pct，公司在美國仍能保持良好盈利能力，遠(yuǎn)期看，鼎力差異化產(chǎn)品、臂式在美仍待放量，根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，公司對美關(guān)稅帶來的不確定性也已有方案，無需過度擔(dān)憂關(guān)稅影響。(4)新興市場、船塢除銹機(jī)器人等非高機(jī)板塊拓展將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測值為21/24/28億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為13/11/10x，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：競爭格局惡化、地緣政治沖突等

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為61.08。