東吳證券：給予天合光能買(mǎi)入評(píng)級(jí)

2025-08-30 17:18:11 來(lái)源：證券之星

　　東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男近期對(duì)天合光能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：組件出貨環(huán)增，儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)增長(zhǎng)可期》，給予天合光能買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　天合光能(688599)

　　投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1營(yíng)收310.6億元，同-27.7%，歸母凈利潤(rùn)-29.2億元，同-654.5%，毛利率5.5%，同-8.4pct，歸母凈利率-9.4%，同-10.6pct；其中25Q2營(yíng)收167.2億元，同環(huán)比-32.3%/+16.6%，歸母凈利潤(rùn)-16億元，同環(huán)比-15371%/21.1%，毛利率4.5%，同環(huán)比-8.7/-2.2pct，歸母凈利率-9.6%，同環(huán)比-9.6/-0.4pct。

　　業(yè)務(wù)分拆來(lái)看：1)組件25H1出貨量超32GW，其中Q2約17GW，環(huán)比提升13%，測(cè)算單瓦虧損約8分，公司預(yù)計(jì)全年出貨70-75GW，同比微增；2)分布式系統(tǒng)我們測(cè)算25H1銷(xiāo)量約1.5GW，單瓦盈利約為0.2元，公司預(yù)計(jì)全年出貨4GW+，同比持平；3)儲(chǔ)能我們測(cè)算25H1出貨1.7GWh，其中Q2出貨1.4GWh，90%為海外訂單(歐洲20%，中東非30-35%，北美30%、亞太12-15%，中國(guó)近10%)，已實(shí)現(xiàn)微利，全年計(jì)劃出貨8GWh，同增86%；4)支架25H1出貨3.5GW，其中Q2為2GW，跟蹤支架約1.5GW，盈虧平衡；5)數(shù)字能源服務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)3億左右，主要為售電電費(fèi)收入和分布式運(yùn)維收入。

　　 Q2費(fèi)用及資本開(kāi)支明顯收縮。公司25H1期間費(fèi)用38.4億元，同-16.7%，費(fèi)用率12.4%，同+1.6pct，其中Q2期間費(fèi)用17.8億元，同環(huán)比-28.5%/-13.9%，費(fèi)用率10.6%，同環(huán)比+0.6/-3.8pct；25H1經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流18.4億元，同+1276.9%，其中Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流26.8億元，同環(huán)比-36.7%/-420.5%；25H1資本開(kāi)支33.4億元，同-59.3%，其中Q2資本開(kāi)支11.2億元，同環(huán)比-69.7%/-49.5%；25H1末存貨265.3億元，較年初+18.8%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于上半年光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，公司盈利承壓，我們下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利潤(rùn)分別為-36.7/6.1億元(原預(yù)期25/26年為21.6/36.5億元)，新增預(yù)期27年歸母凈利潤(rùn)24.6億元，同比-7%/+117%/301%，考慮公司布局鈣鈦礦技術(shù)，儲(chǔ)能、支架、數(shù)能服務(wù)等業(yè)務(wù)有望提供業(yè)績(jī)支撐，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期、行業(yè)自律不及預(yù)期、政策不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：