東吳證券股份有限公司曾朵紅,謝哲棟,許鈞赫近期對雷賽智能（002979）進行研究并發(fā)布了研究報告《25年半年報點評：業(yè)績符合市場預(yù)期，加大布局機器人第二曲線》，給予雷賽智能買入評級。

　　雷賽智能

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布25年半年報，25H1實現(xiàn)營收8.91億元，同比+8.28%，歸母凈利潤1.19億元，同比+2.22%，扣非凈利潤1.16億元，同比+1.61%，其中25Q2營收5.01億元，同比+13.4%，歸母凈利潤0.63億元，同比+2.19%，扣非凈利潤0.63億元，同比+2.16%，，主要系公司戰(zhàn)略投入擴充經(jīng)銷團隊導(dǎo)致。整體看，業(yè)績符合市場預(yù)期。

　　深耕優(yōu)勢行業(yè)提份額、拓展新興行業(yè)抓機會、智能制造主航道穩(wěn)健增長。分產(chǎn)品看，1)伺服系統(tǒng)：25H1營收4.27億元，同比+19.29%，毛利率27.63%，同比+0.23pct，公司持續(xù)通過“深挖老行業(yè)，開拓新行業(yè)”，以“步進+伺服+PLC”解決方案把握進口替代機遇，市占率穩(wěn)步提升，根據(jù)MIR，公司25Q2伺服市占率4.3%，同比+0.9pct。2)步進系統(tǒng)：25H1營收3.11億元，同比-4.07%，毛利率42.66%，同比+4.12%，盡管行業(yè)競爭日益加劇，公司通過研發(fā)中高端產(chǎn)品拓展新行業(yè)新應(yīng)用，夯實市場領(lǐng)導(dǎo)地位并實現(xiàn)毛利率提升。3)控制技術(shù)類：25H1收入1.44億元，同比+11.29%，其中PLC收入同比+44.09%，在外資廠商針對中國市場推出定制化產(chǎn)品的情況下，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，實現(xiàn)較好的市場突破，根據(jù)MIR，公司25Q2小型PLC市占率1.4%，同比+0.6pct，份額持續(xù)提升。

　　加大布局機器人第二曲線、新品陸續(xù)發(fā)布。公司從2018年起持續(xù)耕耘機器人行業(yè)，先后成立上海雷賽機器人、深圳靈巧驅(qū)控分別專注于“超高密度”無框電機&關(guān)節(jié)模組、空心杯電機及靈巧手解決方案。同時基于運動控制祭奠，已推動通用機器人運動控制系統(tǒng)的研發(fā)，主要聚焦于靈巧手控制。25年6月，公司正式發(fā)布DH2015高自由度靈巧手解決方案(20個自由度，其中15個主動自由度)，并計劃于25Q3啟動試產(chǎn)試銷和小批量生產(chǎn)，并逐步擴大產(chǎn)能。同時無框電機領(lǐng)域，公司聚焦機器人在結(jié)構(gòu)緊湊性與性能一致性上的核心需求，推出FM3系列產(chǎn)品，實現(xiàn)歐美龍頭超低齒槽轉(zhuǎn)矩的同時，轉(zhuǎn)矩密度還提升20%。公司憑借出色的技術(shù)產(chǎn)品實力，已有數(shù)百家機器人公司以及模組廠家測試和試用公司產(chǎn)品，并在絕大部分大客戶取得進展，獲得廣泛認(rèn)可，未來有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持25-27年歸母凈利潤2.8/3.7/4.8億元，同比+40%/+31%/+31%，對應(yīng)現(xiàn)價PE53x、40x、31x，考慮到機器人行業(yè)空間廣闊，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，競爭加劇等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為60.1。