信達證券（601059）股份有限公司劉波,高升,李睿近期對山煤國際（600546）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2銷量環(huán)比顯著提升，邊際改善現(xiàn)曙光》，給予山煤國際買入評級。

　　山煤國際

　　事件：山煤國際發(fā)布半年度報告，2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.60億元，同比下降31.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.55億元，同比下降49.25%；扣非后凈利潤6.82億元，同比下降50.56%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-4.69億元，同比下降119.71%；基本每股收益0.33元/股，同比下降49.23%。

　　2025年第二季度，公司單季度營業(yè)收入51.58億元，環(huán)比上漲14.56%；單季度歸母凈利潤4.00億元，環(huán)比上漲56.91%。

　　點評：

　　2025上半年自產(chǎn)煤產(chǎn)量增長但銷量下滑，煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績承壓。產(chǎn)銷量方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1782.12萬噸，同比增加15.86%；自產(chǎn)煤銷量1034.56萬噸，同比減少13.19%。價格方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)銷售均價556.34元/噸，同比下降18.9%。成本方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)噸煤銷售成本275元/噸，同比下降10.4%。2025上半年，公司實現(xiàn)煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入57.56億元，同比下降29.6%；煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)成本28.45億元，同比下降22.2%；毛利29.11億元，同比下降35.6%。需注意的是，公司上半年延遲銷售的庫存商品煤，在下半年煤價上漲期間進行銷售有望帶來邊際利潤增量。

　　產(chǎn)銷策略靈活調(diào)整應(yīng)對市場下行，Q2自產(chǎn)煤銷量環(huán)比顯著回升。產(chǎn)銷量方面：2025年第二季度，公司實現(xiàn)自產(chǎn)煤銷量593.01萬噸，環(huán)比增加34.30%。價格方面：2025年第二季度，公司實現(xiàn)自產(chǎn)煤售價為528.02元/噸，環(huán)比下降11.16%。成本方面：2025年第二季度，公司實現(xiàn)自產(chǎn)煤銷售成本277.77元/噸，環(huán)比+2.39%。一季度，受下游需求偏弱及長協(xié)與市場煤價差倒掛影響，公司銷售承壓，銷量同比下降。二季度公司調(diào)整銷售策略，自產(chǎn)煤銷量環(huán)比大幅增長帶動業(yè)績邊際改善。

　　貿(mào)易業(yè)務(wù)體量和毛利有所下降。貿(mào)易量方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)貿(mào)易量753.79萬噸，同比下降15.43%。價格方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)銷售均價469.98元/噸，同比下降24.93%。成本方面：2025年上半年，公司實現(xiàn)銷售成本461.63元/噸，同比下降24%。2025上半年，公司實現(xiàn)煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)收入35.43億元，同比下降36.51%；煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)成本34.8億元，同比下降35.7%；毛利6299.4萬元，同比下降61.6%。

　　資源接續(xù)穩(wěn)步推進，高股東回報承諾明確。在資源接續(xù)方面，公司將資源擴張作為重要戰(zhàn)略，持續(xù)關(guān)注山西省內(nèi)探礦權(quán)出讓機會，并已為參與競拍做好資金準備，以應(yīng)對部分礦井服務(wù)年限問題。在股東回報方面，公司發(fā)布了2024-2026年的股東回報規(guī)劃，承諾分紅率不低于60%，為投資者提供了明確的回報預(yù)期。

　　盈利預(yù)測及評級：公司擁有低成本的競爭優(yōu)勢、較優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量和相對穩(wěn)定的高分紅高股息，我們看好公司未來估值修復(fù)空間。我們預(yù)計，2025-2027年歸母凈利潤為15.58/18.48/21.31億，EPS分別0.79/0.93/1.08元/股；我們看好公司的投資價值，維持公司“買入”評級。

　　風險因素：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長失速；安全生產(chǎn)風險；產(chǎn)量出現(xiàn)波動的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，大同證券劉永芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為62.24%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利18.91億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為10.39。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為14.81。