民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬近期對貝特瑞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評：負(fù)極業(yè)績高速增長，電池新材料持續(xù)推進(jìn)》，給予貝特瑞買入評級。

　　貝特瑞(835185)

　　事件。公司發(fā)布2025年半年報(bào)，25年H1實(shí)現(xiàn)營收78.38億元，同比+11.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比-2.88%，扣非后歸母凈利潤4.30億元，同比-19.53%。

　　 Q2業(yè)績拆分。營收和凈利：公司2025Q2營收44.46億元，同比+26.69%，環(huán)比+31.09%，歸母凈利潤為3.02億元，同比+10.11%，環(huán)比+71.19%，扣非后歸母凈利潤為2.67億元，同比-4.84%，環(huán)比+63.90%。毛利率：2025Q2毛利率為22.46%，同比+0.93pcts，環(huán)比-0.32pct。凈利率：2025Q2凈利率為8.47%，同比+0.55pct，環(huán)比+2.24pct。費(fèi)用率：公司2025Q2期間費(fèi)用率為12.59%，同比-2.16pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.40%、4.63%、4.66%、2.90%，同比變動(dòng)-0.04pct、-1.16pct、-1.05pcts和+0.09pcts。

　　負(fù)極銷量持續(xù)高增，人造石墨銷量創(chuàng)新高。截至25年6月30日，公司已投產(chǎn)負(fù)極材料和正極材料產(chǎn)能分別為57.5萬噸/年、7.3萬噸/年。2025年H1，公司負(fù)極材料銷量超過26萬噸，同比增長32.83%，負(fù)極實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.79億元，同比上升21.23%，主要系公司成本管控成效顯著的影響；其中人造石墨

　　銷量超過22萬噸，同比增長46.23%，創(chuàng)歷史新高。正極材料銷量超過1萬噸，同比增長4.30%，正極營業(yè)收入14.18億元，同比下降10.68%，主要系受到市場競爭激烈、產(chǎn)品銷售價(jià)格下行的影響。

　　積極布局新技術(shù)，提升產(chǎn)品競爭力。固態(tài)電池材料方面，公司已開發(fā)行業(yè)內(nèi)首款匹配全固態(tài)電池的鋰碳復(fù)合負(fù)極材料，具備低體積膨脹、長循環(huán)壽命等優(yōu)勢；公司硫化物固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)品粒度已達(dá)500nm以下，能滿足客戶應(yīng)用需求。半固態(tài)電池材料領(lǐng)域，公司氧化物電解質(zhì)產(chǎn)品獲得百噸級訂單，匹配電芯裝機(jī)量超過

　　1GWh，實(shí)現(xiàn)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化又一里程碑。此外，公司新開發(fā)的CVD硅碳用多孔碳也正式進(jìn)入中試階段。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收165.53、220.13和288.79億元，同比增速分別為16.3%、33.0%和31.2%；歸母凈利分別為11.02、16.78和22.00億元，同比增速分別為18.5%、52.2%和31.1%。2025年8月29日現(xiàn)價(jià)對應(yīng)的PE分別為27、18、13倍�？紤]到公司業(yè)績走勢向好，技術(shù)創(chuàng)新能力突出，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國政策提高貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料漲幅超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)；匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)