民生證券股份有限公司方競,盧瑞琪近期對水晶光電（002273）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點(diǎn)評：業(yè)績穩(wěn)健增長，車載光學(xué)&AR/VR未來可期》，給予水晶光電買入評級。

　　水晶光電

　　事件：8月27日，水晶光電發(fā)布2025年中報。25H1，公司實現(xiàn)營收30.20億元，YOY+13.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，YOY+17.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.46億元，YOY+14.10%；毛利率為29.46%，YOY+1.86pcts；凈利率為16.81%，YOY+0.25pcts。

　　業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)步提升。25H1，公司錨定消費(fèi)電子、車載光學(xué)、AR/VR三大核心業(yè)務(wù)方向不動搖，以“堅持二縮三降，落地現(xiàn)場主義，建設(shè)雙循環(huán)，乘勢再成長”為經(jīng)營方針，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從消費(fèi)電子向車載光學(xué)、AR/VR領(lǐng)域穩(wěn)步轉(zhuǎn)型；同時精準(zhǔn)聚焦核心戰(zhàn)略項目，穩(wěn)健推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略有效落地，為后續(xù)發(fā)展筑牢根基。25H1，公司實現(xiàn)營收30.20億元，YOY+13.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，YOY+17.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.46億元，YOY+14.10%。毛利率為29.46%，YOY+1.86pcts；凈利率為16.81%，YOY+0.25pcts。傳統(tǒng)主業(yè)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，光學(xué)元器件業(yè)務(wù)方面，公司在25H1穩(wěn)步推進(jìn)與北美、韓系大客戶的業(yè)務(wù)合作，越南生產(chǎn)基地完成二期產(chǎn)能擴(kuò)建，新增高端濾光片生產(chǎn)線，打造輻射東南亞市場的核心制造樞紐。涂布濾光片產(chǎn)品持續(xù)提升市占率，應(yīng)用場景拓展至無人機(jī)、運(yùn)動相機(jī)、車載等領(lǐng)域，行業(yè)地位進(jìn)一步凸顯。北美大客戶涂布濾光片項目成功實現(xiàn)量產(chǎn)；薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)方面，則是同步實現(xiàn)了銷售與利潤的雙增長，成為驅(qū)動公司業(yè)績提升的核心引擎。

　　深耕車載光學(xué)&AR/VR領(lǐng)域，公司卡位較好。車載光學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司AR-HUD產(chǎn)品在國內(nèi)新能源旗艦車型的市場滲透率顯著提升，新產(chǎn)品的核心技術(shù)指標(biāo)取得突破性進(jìn)展，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。25H1，公司與國內(nèi)戰(zhàn)略大客戶深度協(xié)同，成功拿下LCOS技術(shù)路線AR-HUD項目定點(diǎn)，并斬獲國內(nèi)一流主機(jī)廠及知名合資品牌多個新項目訂單。AR/VR業(yè)務(wù)方面，公司作為戰(zhàn)略項目的反射光波導(dǎo)技術(shù)，通過核心工藝攻關(guān)與NPI產(chǎn)線建設(shè)，于25H1成功打通量產(chǎn)路徑并與頭部企業(yè)達(dá)成深度合作；衍射光波導(dǎo)領(lǐng)域深化與Digilens的技術(shù)協(xié)同，升級體全息產(chǎn)線并實現(xiàn)小批量商業(yè)級應(yīng)用落地；光機(jī)零組件業(yè)務(wù)同步啟動戰(zhàn)略布局，推動消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的光學(xué)元件技術(shù)向AR/VR智能眼鏡場景遷移，進(jìn)一步夯實差異化競爭優(yōu)勢。

　　投資建議：公司深度綁定北美大客戶，伴隨著北美大客戶在手機(jī)光學(xué)領(lǐng)域的升級，公司傳統(tǒng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長；此外，車載光學(xué)與AR/VR有望給公司帶來新的發(fā)展勢能，打開長期成長空間。我們預(yù)計公司25-27年營收分別為74.61/90.91/104.28億元，歸母凈利潤分別為12.59/16.05/18.98億元，對應(yīng)PE分別為31/24/20倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；創(chuàng)新研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為30.21。