國金證券股份有限公司滿在朋,倪趙義近期對徐工機械（000425）進行研究并發(fā)布了研究報告《單季度凈利率新高，看好國內(nèi)外共振》，給予徐工機械買入評級。

　　徐工機械

　　2025年8月29日，公司發(fā)布2025年中報，25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入548.1億元，同比+10.4%，歸母凈利潤43.6億元，同比+17.6%，扣非歸母凈利潤44.7億元，同比+35.6%；其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)收入279.9億元，同比+10.0%，歸母凈利潤23.4億元，同比+11.0%，扣非歸母凈利潤24.6億元，同比+34.5%。

　　經(jīng)營分析

　　國內(nèi)市場實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，看好下半年內(nèi)銷持續(xù)增長。25H1公司國內(nèi)市場收入為292.6億元，同比+1.5%，連續(xù)3年的下行周期終于實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，得益于公司挖機內(nèi)銷增長、輪式起重機等內(nèi)銷轉(zhuǎn)正。25年7月汽車起重機、履帶起重機、隨車起重器行業(yè)內(nèi)銷增速分別為+6.8%、+72.2%、+9.3%，實現(xiàn)同頻正增長，我們看好下半年公司內(nèi)銷持續(xù)增長。

　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長，帶動利潤釋放、經(jīng)營質(zhì)量改善。25H1公司海外收入255.5億元，同比+16.6%，占比提升至46.6%，其中出口收入為211.2億元，同比+21.1%，創(chuàng)歷史新高。25H1海外業(yè)務(wù)毛利率為24.0%，高于國內(nèi)3.7pct，海外業(yè)務(wù)高增長帶動利潤釋放，25H1公司歸母凈利潤為43.6億元，同比+17.6%。25H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為37.3億元，同比+118.4%，海外增長帶動經(jīng)營質(zhì)量改善。參考25Q2卡特彼勒EAME地區(qū)增速轉(zhuǎn)正、北美地區(qū)降幅縮窄，預(yù)計下半年歐美市場有望迎來景氣度拐點，看好下半年公司出口增速提升。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，單季度凈利率創(chuàng)下3年來新高。1)表內(nèi)外敞口均有壓降：25H1公司表內(nèi)應(yīng)收賬款(應(yīng)收賬款+長期應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù))相較于一季度下降13.75億元，表外擔(dān)保(按揭+融資租賃)565.67億元，比年初壓降90.2億元。2)盈利能力環(huán)比改善：25Q2公司單季度凈利率達到8.5%，環(huán)比、同比均有提升，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)及礦山業(yè)務(wù)占比提升，看好公司盈利能力上行。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　我們預(yù)計25-27年公司營收為1014.96/1149.52/1311.08億元、歸母凈利潤為79.86/103.46/127.95億元，對應(yīng)PE為14/11/9倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　國內(nèi)需求不及預(yù)期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為10.82。