華安證券（600909）股份有限公司王強(qiáng)峰,劉天其近期對(duì)廣信股份（603599）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，行業(yè)景氣度有望修復(fù)》，給予廣信股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　廣信股份

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件描述

　　2025年8月20日，廣信股份發(fā)布2025年半年報(bào)，公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.9億元，同比-17.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比-14.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.89億元，同比-22.32%。

　　公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.08億元，同比-15.25%，環(huán)比-7.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比1.38%，環(huán)比17.76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比4.07%，環(huán)比30.11%。

　　農(nóng)藥板塊延續(xù)下行趨勢(shì)，25H1業(yè)績(jī)保持承壓

　　上半年受到農(nóng)藥行業(yè)持續(xù)下行影響，雖成本端下降有所受益，但H1行業(yè)內(nèi)仍處于底部震蕩摩底階段，業(yè)績(jī)有所承壓。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.9億元，同比-2.87%，歸母凈利潤(rùn)3.51億元，同比下降14.95%。受下游需求、產(chǎn)能過(guò)剩等影響，農(nóng)藥行業(yè)2025H1景氣度較差，反映在價(jià)格上走勢(shì)較弱。①價(jià)格端：2025H1農(nóng)藥及農(nóng)藥中間體板塊中草甘膦、敵草隆、多菌靈、甲基硫菌、嘧菌酯、茚蟲(chóng)威市場(chǎng)均價(jià)分別為2.33、3.24、3.46、3.34、13.82、85.76萬(wàn)元/噸，同比分別下降8.64%/9.39%/0.24%/12.82%/6.83%；但化工板塊景氣度有所回升，2025H1鄰硝基氯化苯市場(chǎng)均價(jià)為6481元/噸，同比增長(zhǎng)14.59%。②量：農(nóng)藥中間體產(chǎn)銷(xiāo)大幅回暖、農(nóng)藥原藥仍處于下行，農(nóng)藥原藥產(chǎn)量與銷(xiāo)量分別為19139.12、28850.25噸，同比-35.58%、-14.16%；農(nóng)藥中間體產(chǎn)量與銷(xiāo)量分別為417531.75、462417.30噸，同比+45.55%、+55.47%。③成本端：核心原材料呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，3.4二氯苯胺、甲醇2025H1市場(chǎng)均價(jià)分別為18795.58、2182元/噸，同比下滑8.83%、1.11%。

　　 Q2盈利水平邊際改善，Q3行業(yè)景氣度回升業(yè)績(jī)有望回暖

　　 Q2受政策指引農(nóng)藥行業(yè)景氣度回升，但農(nóng)藥中間體價(jià)格走弱疊加部分產(chǎn)品銷(xiāo)量下降，營(yíng)收仍延續(xù)下跌；同時(shí)受益于原材料價(jià)格下降，盈利水平有所提升。草甘膦、敵草隆、多菌靈、甲基硫菌、嘧菌酯、茚蟲(chóng)威、鄰硝基氯化苯、香蘭素Q2市場(chǎng)均價(jià)分別為2.34、3.26、3.6、3.25、13.78、82.37萬(wàn)元/噸與6473、76923元/噸，同比增長(zhǎng)0.75%、1.55%、8.17%、-5.26%、-0.61%、-7.61%、-0.21%、-3.58%；農(nóng)藥原藥與中間體Q2銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)-6.29%、14.74%；3,4二氯苯胺、甲醇、液堿等核心原材料采購(gòu)均價(jià)為12894、2259、924元/噸，同比下降15.54%、6.98%、1.40%。

　　受益于“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向，農(nóng)藥行業(yè)供需格局正逐步轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)Q3業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)好。以草甘膦為例，截至8月25日，草甘膦市場(chǎng)均價(jià)為26899元/噸，較年初23607元/噸已漲價(jià)3292元/噸；隨著國(guó)家層與行業(yè)層面反內(nèi)卷政策落實(shí)，Q3-Q4農(nóng)藥供需格局將會(huì)迎來(lái)好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)有望走出底部區(qū)域迎來(lái)回暖。

　　反內(nèi)卷政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣修復(fù)，公司一體化優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)源于過(guò)去農(nóng)資行情景氣期留存的行業(yè)利潤(rùn)，新增項(xiàng)目不斷投產(chǎn)，市場(chǎng)內(nèi)卷不斷加劇，延長(zhǎng)了農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格底部盤(pán)整周期；未來(lái)隨著反內(nèi)卷政策落地、行業(yè)格局轉(zhuǎn)好、公司有望憑借其一體化優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好。3月13日，召開(kāi)草甘膦行業(yè)反內(nèi)卷專(zhuān)題會(huì)議，對(duì)行業(yè)普遍存在的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、資源重復(fù)投入以及利潤(rùn)空間不斷壓縮等“內(nèi)卷”問(wèn)題進(jìn)行討論并達(dá)成共識(shí)。7月24日，根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于“綜合整治內(nèi)卷”的工作要求，中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)目前行業(yè)存在的隱性添加、非法生產(chǎn)、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等突出問(wèn)題展開(kāi)綜合整治；隨著反內(nèi)卷精神落實(shí)，預(yù)計(jì)將會(huì)對(duì)現(xiàn)存無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、過(guò)剩供給等問(wèn)題進(jìn)行管控，有望加速行業(yè)景氣度修復(fù)。公司擁有殺菌劑、除草劑和農(nóng)藥中間體三大類(lèi)產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)鏈一體化完備，絕大多數(shù)中間體實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷(xiāo)，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)公司已逐步打通光氣—中間體—農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體、染料中間體、新材料業(yè)務(wù)；隨著行業(yè)供需格局不斷改善，將會(huì)放大公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)步提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促使公司業(yè)績(jī)逐步轉(zhuǎn)好。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.6、10.8、13.75億元，同比增速10.4%、25.6%、27.3%，對(duì)應(yīng)PE為13、10、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加��；

　　(2)原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；

　　(3)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.23%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.47億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.43。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.23。