民生證券股份有限公司馬佳偉近期對(duì)中際旭創(chuàng)（300308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：800G加速放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，毛利率提升顯著》，給予中際旭創(chuàng)買入評(píng)級(jí)。

　　中際旭創(chuàng)

　　事件：8月26日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收147.89億元，同比增長(zhǎng)37.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.95億元，同比增長(zhǎng)69.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.75億元，同比增長(zhǎng)70.4%。25Q2單季度來看，實(shí)現(xiàn)營收81.15億元，同比增長(zhǎng)36.2%，環(huán)比增長(zhǎng)21.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.12億元，同比增長(zhǎng)78.8%，環(huán)比增長(zhǎng)52.4%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.07億元，同比增長(zhǎng)79.3%，環(huán)比增長(zhǎng)53.5%。

　　 AI需求驅(qū)動(dòng)，800G等高端光模塊加速放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增：25H1公司營收和歸母凈利潤分別同比增長(zhǎng)37.0%和69.4%，業(yè)績(jī)高增主要下游客戶進(jìn)一增加資本開支加大算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資，800G等高端光模塊需求顯著增長(zhǎng)，同時(shí)也驅(qū)動(dòng)光模塊向1.6T及以上速率加速迭代。25H1公司光模塊銷量905萬只，同比增長(zhǎng)46.0%，其中境外銷量為725萬只。25H1公司光模塊產(chǎn)能為1161萬只，同比增長(zhǎng)29.0%。

　　費(fèi)用管控良好，高端產(chǎn)品出貨比重增加助力毛利率顯著提升：費(fèi)用率方面，25H1公司銷售費(fèi)用率為0.68%，較24年全年的0.84%下降0.15pct，管理費(fèi)用率為1.97%，較2024年全年的2.85%下降0.88pct，研發(fā)費(fèi)用率為3.96%，較2024年全年的5.21%下降1.25pct。25H1公司光模塊業(yè)務(wù)毛利率為39.96%，較去年同期的33.83%大幅增長(zhǎng)6.13pct，毛利率的顯著提升主要源于800G等高端光模塊出貨比重的快速增加。展望未來，伴隨1.6T、硅光等出貨量的進(jìn)一步提升，毛利率預(yù)計(jì)可能有進(jìn)一步上行空間。

　　 AI需求驅(qū)動(dòng)海外巨頭持續(xù)加大CAPEX投入，當(dāng)前800G等高端光模塊需求持續(xù)高景氣，公司作為全球數(shù)通光模塊龍頭廠商，將持續(xù)深度受益：海外巨頭微軟/谷歌/Meta/亞馬遜25Q2單季度CAPEX合計(jì)約950億美元(同比+67%，環(huán)比+24%)，同時(shí)各家均對(duì)未來表達(dá)了樂觀預(yù)期，Meta上調(diào)全年CAPEX指引下限，從前期的640~720億美元上調(diào)至660~720億美元，同時(shí)強(qiáng)調(diào)2026年CAPEX也將會(huì)保持相似的高增長(zhǎng)。谷歌將全年CAPEX指引從此前的750億美元上調(diào)至850億美元，并指出26年CAPEX將繼續(xù)上行。微軟預(yù)計(jì)下季度CAPEX將超300億美元。亞馬遜預(yù)計(jì)下半年繼續(xù)保持類似25Q2的高投入。

　　投資建議：考慮到AI驅(qū)動(dòng)下高端光模塊需求持續(xù)高企，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為95.35/143.76/179.69億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為41x/27x/22x。公司是全球數(shù)通光模塊龍頭廠商，深度綁定海外頭部廠商整體市場(chǎng)份額領(lǐng)先，同時(shí)公司在光通信前沿技術(shù)領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，未來有望持續(xù)受益于AI帶來的高端數(shù)通光模塊需求增長(zhǎng)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI需求不及預(yù)期，光模塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格降幅大，原材料供應(yīng)短缺。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券要文強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.86%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利107.42億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為36.7。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為367.16。