民生證券股份有限公司劉海榮,劉隆基近期對(duì)三友化工（600409）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：二季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)，“反內(nèi)卷”政策落地或帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)》，給予三友化工買入評(píng)級(jí)。

　　三友化工

　　事件：公司披露2025年半年度報(bào)告：2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.62億元，yoy-11.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，yoy-77.64%；扣非凈利潤(rùn)0.46億元，yoy-85.77%。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.97億元，yoy-13.48%，qoq+0.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92億元，yoy-63.05%，qoq+585.20%；扣非凈利潤(rùn)0.80億元，yoy-68.23%，qoq+337.27%。

　　二季度公司產(chǎn)品售價(jià)有所下滑。分板塊來看，銷量角度，粘膠短纖和PVC板塊產(chǎn)品銷量環(huán)比提升，單二季度分別實(shí)現(xiàn)銷量21.05萬(wàn)噸和11.14萬(wàn)噸，分別環(huán)比提升2.24萬(wàn)噸和0.67萬(wàn)噸；純堿、燒堿和有機(jī)硅DMC銷量有所下滑，單二季度分別實(shí)現(xiàn)銷量80.58萬(wàn)噸、13.65萬(wàn)噸和1.79萬(wàn)噸，分別環(huán)比減少1.18萬(wàn)噸、0.49萬(wàn)噸和0.44萬(wàn)噸。售價(jià)角度，二季度化工品銷售價(jià)格均有所下滑，純堿二季度均價(jià)為1220.74元/噸，環(huán)比下滑6.70%；粘膠短纖二季度均價(jià)12354.20元/噸，環(huán)比下降2.69%；燒堿二季度均價(jià)2559.34元/噸，環(huán)比下降6.16%；PVC二季度均價(jià)4483.69元/噸，環(huán)比下降5.01%；有機(jī)硅DMC二季度均價(jià)10406.56元/噸，環(huán)比下降9.18%。

　　產(chǎn)品價(jià)格處于歷史相對(duì)低位水平，期待“反內(nèi)卷”政策落地帶來的業(yè)績(jī)彈性。

　　公司多個(gè)產(chǎn)品價(jià)格處于歷史低位水平，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至8月22日，重質(zhì)純堿處于十年價(jià)格分位數(shù)0.5%、粘膠短纖維處于十年價(jià)格分位數(shù)32.0%、PVC處于十年價(jià)格分位數(shù)3.1%，有機(jī)硅DMC處于十年價(jià)格分位數(shù)0.5%。而政策端，《價(jià)格法修正草案(征求意見稿)》明確提出“依法依規(guī)治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，我們認(rèn)為后續(xù)各子行業(yè)“反內(nèi)卷”細(xì)則明確并且逐步落地后，公司周期板塊價(jià)格有望回升，公司盈利能力有望修復(fù)。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.90、3.91、4.99億元，EPS分別為0.09、0.19與0.24元，08月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為67、32和25倍�？紤]到公司多個(gè)板塊業(yè)務(wù)價(jià)格處于周期低點(diǎn)，后續(xù)隨著“反內(nèi)卷”等政策的落地，公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.5。