民生證券股份有限公司王言海,胡慧銘近期對金種子酒（600199）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評：產(chǎn)品加速調(diào)整，短期業(yè)績承壓》，給予金種子酒增持評級。

　　金種子酒

　　事件：公司于2025年8月28日發(fā)布半年度報(bào)告，25H1公司實(shí)現(xiàn)營收4.84億元，同減27.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.72億元，去年同期0.11億元。單季度看：公司25Q2實(shí)現(xiàn)營收1.88億元，同減24.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.33億元，同減408.17%。

　　低價(jià)位SKU持續(xù)縮減，營銷中心遷回阜陽。分產(chǎn)品看，25H1公司高檔酒(馥合香馥16、馥20)實(shí)現(xiàn)收入0.37億元，同比+0.64%；中檔酒(馥7、馥9、柔和大師)1.13億元，同比-19.72%；低檔酒(柔和、祥和系列、潁州佳釀系列)2.51億元，同比-32.77%。公司產(chǎn)品體系不斷梳理，大量低價(jià)位、低毛利SKU持續(xù)削減，重點(diǎn)打造三大產(chǎn)品：中高端(馥合香系列)、中端盒裝(金種子年份系列)、光瓶酒(金種子特貢)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)提升。分地區(qū)看，25H1省內(nèi)地區(qū)3.25億元，同比-25.33%；省外地區(qū)0.77億元，同比-34.16%，公司對原有銷售大區(qū)合并重組，優(yōu)化市場負(fù)責(zé)人；保障基地市場打造，營銷中心由合肥搬遷回阜陽。分渠道看，25H1批發(fā)代理渠道實(shí)現(xiàn)收入3.65億元，同比-32.34%，直銷(含團(tuán)購)渠道實(shí)現(xiàn)收入0.37億元，同比+195.03%。經(jīng)銷商層面，省內(nèi)386家，省外256家，較24年末分別凈+1/-1家。

　　短期盈利承壓，費(fèi)用投入增加。公司25H1毛利率為42.88%，同比-0.59pcts；增加廣告費(fèi)用投入、人工費(fèi)用，銷售費(fèi)用率為31.30%，同比+12.13pcts；管理費(fèi)用率為6.73%，同比-0.57pcts；歸母凈利率為-14.93%，同比-16.59pcts。單季度看，25Q2毛利率為44.75%，同比+3.05pcts；銷售費(fèi)用率為34.59%，同比+11.99pcts；管理費(fèi)用率為8.74%，同比+1.05pcts；歸母凈利率為-17.74%，同比-15.09pcts。截至25H1末，公司合同負(fù)債1.21億元，同比+93.80%。

　　投資建議：公司持續(xù)推動(dòng)渠道改革，重塑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培育馥合香系列次高端產(chǎn)品。短期行業(yè)處于深度調(diào)整期，公司產(chǎn)品深度調(diào)整且加大費(fèi)投力度，業(yè)績表現(xiàn)承壓，靜待后續(xù)終端需求恢復(fù)、改革紅利下業(yè)績彈性釋放。我們預(yù)計(jì)公司25~27年?duì)I收分別為7.57、8.36、9.46億元，歸母凈利潤分別為-1.79、-1.24、-0.82億元，EPS分別為-0.27、-0.19、-0.12元，考慮到公司短期盈利持續(xù)承壓，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安徽白酒市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部管理調(diào)整不達(dá)預(yù)期；渠道鋪設(shè)不及預(yù)期；馥合香產(chǎn)品培育進(jìn)展緩慢。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，增持評級1家。