民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽(yù)韜,朱碧野近期對(duì)福斯特（603806）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：膠膜盈利階段性承壓，電子材料快速起量》，給予福斯特買入評(píng)級(jí)。

　　福斯特

　　事件：2025年8月26日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.59億元，同比-26.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.96億元，同比-46.60%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤4.49億元，同比-50.08%。

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.34億元，同比-20.36%，環(huán)比+19.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95億元，同比-76.75%，環(huán)比-76.41%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.71億元，同比-81.40%，環(huán)比-81.15%。

　　光伏膠膜階段性承壓，多重優(yōu)勢(shì)有望助力平穩(wěn)穿越周期。2025H1，公司光伏膠膜銷售量為13.86億平方米，與上年同期基本持平，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入72.15億元，同比下降26.97%；光伏背板銷售量為3,369.94萬平方米，同比下降50.28%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.75億元，同比下降57.78%。2025H1，公司光伏膠膜銷售量基本持平，但銷售價(jià)格因市場影響而下降，導(dǎo)致光伏膠膜營業(yè)收入和和凈利潤均呈現(xiàn)同比下降態(tài)勢(shì)，相較于其他虧損的光伏膠膜企業(yè)，公司仍然體現(xiàn)了龍頭企業(yè)的綜合競爭優(yōu)勢(shì)，保持了正向盈利。未來公司將繼續(xù)加大研發(fā)投入，通過全系列的產(chǎn)品品類和優(yōu)秀的成本控制能力，為XBC組件、TOPCon組件、HJT組件、0BB組件、薄膜電池組件、鈣鈦礦組件等新技術(shù)提供性價(jià)比最佳的封裝方案；公司將加快海外光伏膠膜產(chǎn)能的擴(kuò)張滿足新興市場高景氣度的市場需求，繼續(xù)穩(wěn)定公司光伏材料的全球市場份額。公司通過差異化的產(chǎn)品開發(fā)和海外銷售占比提升，努力降低行業(yè)因素帶來的影響，有望平穩(wěn)的穿越光伏行業(yè)周期。

　　受益于消費(fèi)電子復(fù)蘇和AI應(yīng)用加速演變，電子材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司電子材料事業(yè)部的主導(dǎo)產(chǎn)品為感光干膜、FCCL和感光覆蓋膜。2025H1，公司感光干膜銷售量為8,959.48萬平方米，同比增長21.62%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，同比增長17.93%。隨著消費(fèi)電子需求的復(fù)蘇以及AI應(yīng)用的加速演變，PCB將進(jìn)入新的增長周期。公司電子材料業(yè)務(wù)已經(jīng)取得核心原材料自供、華東華南雙基地布局、海內(nèi)外分切基地建設(shè)、研發(fā)和銷售核心團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、全球頭部PCB企業(yè)導(dǎo)入供應(yīng)等眾多成果，即將進(jìn)入高速發(fā)展期。公司功能膜產(chǎn)品事業(yè)部的主導(dǎo)產(chǎn)品為鋁塑膜，2025H1，公司鋁塑膜銷售量為665.84萬平方米，同比增長18.77%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,441.74萬元，同比增長9.37%。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為175.85、201.52、231.63億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-8.2%、14.6%、14.9%；歸母凈利潤分別為13.23、18.36、23.39億元，對(duì)應(yīng)增速分別為1.2%、38.8%、27.4%，以8月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為30X、21X、17X，公司是光伏膠膜的龍頭企業(yè)，有望平穩(wěn)穿越周期，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場競爭加劇等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.0。