中國銀河（601881）證券股份有限公司劉光意近期對立高食品（300973）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025中報業(yè)績點評：奶油大單品與新渠道表現(xiàn)仍亮眼》，給予立高食品買入評級。

　　立高食品

　　核心觀點

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績，25H1實現(xiàn)營收20.7億元，同比+16.2%；歸母凈利潤1.7億元，同比+26.2%；扣非歸母凈利潤1.7億元，同比+33.3%。25Q2營收10.2億元，同比+18.4%；歸母凈利0.8億元，同比+40.8%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比+40.4%。

　　奶油大單品持續(xù)高增，新渠道快速放量。分品類來看，25H1冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料收入分別同比+6.1%/28.7%/7.7%/36.5%/63.8%，全品類均實現(xiàn)增長，其中烘焙原材料業(yè)務(wù)收入高速增長，主要得益于公司稀奶油產(chǎn)品渠道深度及客戶廣度進(jìn)一步提升，醬料核心餐飲連鎖客戶合作訂單增長趨勢良好。分渠道來看，主業(yè)經(jīng)銷/直銷/零售/其他收入同比+8.8%/+25.5%/+104.5%/-20.0%，與公司合作的經(jīng)銷商超過1400家，直銷客戶超過500家。分客戶來看，流通/商超/餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比分別約50%/30%/20%，同比持平/+約30%/+約40%，流通渠道Q2環(huán)比改善推動H1正增長，非流通渠道占比進(jìn)一步提升，主要得益于公司把握烘焙消費(fèi)渠道多元化趨勢，針對性調(diào)整營銷組織架構(gòu)。

　　費(fèi)用端提質(zhì)增效，主業(yè)盈利持續(xù)改善。25Q2公司扣非歸母凈利率7.8%，同比+1.2pcts。具體拆分來看，毛利率30.7%，同比-1.9pcts，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化(烘焙原料業(yè)務(wù)占比提升)、原材料成本變化所致。銷售費(fèi)用率11.1%，同比-0.9pcts，得益于公司精細(xì)化管理；管理費(fèi)用率5.7%，同比-1.8pcts，延續(xù)25Q1年費(fèi)率優(yōu)化趨勢。

　　看好奶油大單品與新渠道增長持續(xù)性。25H1公司實現(xiàn)雙位數(shù)增長，得益于公司流通渠道稀奶油大單品放量，疊加與山姆、胖東來等新渠道頭部客戶加強(qiáng)合作。我們認(rèn)為上述趨勢有望于未來延續(xù)，一方面消費(fèi)者持續(xù)追求健康烘焙產(chǎn)品，另一方面在渠道變革趨勢下新渠道仍處于快速發(fā)展機(jī)遇期，公司有望享受相關(guān)流量紅利。

　　投資建議：預(yù)計2025~2027年收入分別為44.6/50.9/57.6億元，同比+16.2%/14.3%/13.1%，歸母凈利潤分別為3.6/4.3/5.2億元，同比+32.6%/21.3%/19.9%，對應(yīng)PE為24/20/17X。我們認(rèn)為公司在烘焙領(lǐng)域產(chǎn)品力與供應(yīng)鏈能力領(lǐng)先，一方面稀奶油大單品放量，另一方面積極擁抱山姆等新渠道，未來業(yè)績有望保持較好增長態(tài)勢，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：需求下滑的風(fēng)險，競爭激烈度超預(yù)期的風(fēng)險，費(fèi)用投放力度超預(yù)期的風(fēng)險，食品安全風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為55.5。