信達證券（601059）股份有限公司匡培欽近期對招商公路（001965）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點：評：業(yè)績短期承壓，積極降費增效》，給予招商公路買入評級。

　　招商公路

　　事件：招商公路發(fā)布2025年半年報。

　　2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.63億元，同比-5.36%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.04億元，同比-7.56%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.87億元，同比-7.55%。25Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.60億元，同比-3.45%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.75億元，同比-16.98%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.64億元，同比-16.70%。點評：

　　投資運營板塊：多重因素影響，板塊毛利承壓

　　投資運營板塊：25H1實現(xiàn)收入44.78億元，同比-7.23%，占營收的79.07%，毛利約18.01億元，同比-12.61%，板塊毛利率約40.22%，同比-2.48pct。主要系亳阜高速出表、道路分流以及差異化收費政策等影響。截至2025年6月30日，公司投資經(jīng)營的總里程達14,865公里，覆蓋全國22個省、自治區(qū)和直轄市。

　　其他板塊：交通科技板塊平穩(wěn)發(fā)展，智能交通板塊毛利率下降6.95pct1)交通科技板塊：25H1實現(xiàn)收入9.15億元，同比-0.83%，占營收的16.15%，毛利約1.05億元，同比-13.27%；板塊毛利率約11.44%，同比-1.64pct，公司順利完成“四新一重組”改革，構(gòu)建“運營管控型總部+專業(yè)化經(jīng)營實體”新生態(tài)。2)智能交通板塊：25H1實現(xiàn)收入1.52億元，同比+24.39%，占營收的2.68%，毛利約0.03億元，同比-70.32%；板塊毛利率約2.18%，同比-6.95pct，成本增長較快導致智能交通板塊毛利承壓。3)交通生態(tài)板塊：25H1實現(xiàn)收入1.19億元，同比+5.47%，占營收的2.10%，毛利約0.17億元，同比+12.56%；板塊毛利率約13.99%，同比+0.88pct。

　　25H1毛利率同比-2.89pct，投資收益相對穩(wěn)定

　　25H1年公司毛利率約34.00%，同比-2.89pct。費用端來看，25H1年公司期間費用合計約11.70億元，同比-10.14%，其中，財務費用同比-15.79%，主要系有息負債規(guī)模減少及借款利率下調(diào)等因素。投資收益端來看，25H1公司實現(xiàn)投資收益約23.53億元，同比+0.27%。

　　公路運營龍頭平臺，看好路產(chǎn)主業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務發(fā)展

　　公司是具備強α的公路運營龍頭平臺，我們持續(xù)看好兩大成長性：1)路產(chǎn)主業(yè)方面，公司相對同行維持更為積極的優(yōu)質(zhì)標的資產(chǎn)外延收并購節(jié)奏，且自身既有路產(chǎn)相對同行較為年輕，因此有望貢獻可觀業(yè)績增長；2)公路產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務方面，公司發(fā)力布局智慧交通及交通科技業(yè)務，具備較為廣闊的業(yè)務對外輸出空間。

　　盈利預測與投資評級：

　　我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為55.62億元、60.10億元、63.08億元，同比分別+4.50%、+8.06%和+4.95%，對應PE分別為12.8倍、11.8倍、11.3倍。我們認為公司作為行業(yè)央企龍頭運營管理能力卓越，且延續(xù)高分紅力度，維持“買入”評級。

　　風險因素：外延收購不及預期；車流量增長不及預期；公路費率政策波動。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券孫延研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.89%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利57.35億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.39。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家。