東吳證券股份有限公司蘇立贊,許牧,高正泰近期對中國海防（600764）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點(diǎn)評：水聲電子防務(wù)增速最高，多個方面取得了重要進(jìn)展》，給予中國海防增持評級。

　　中國海防

　　事件：公司發(fā)布2025年中報。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)收入13.85億元，同比去年+19.64%；歸母凈利潤9457.39萬元，同比去年+25.48%。

　　投資要點(diǎn)

　　各板塊營收變化的原因主要在于市場需求的變化以及公司產(chǎn)品的市場競爭力提升：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.85億元，同比增長19.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.95億元，同比增長25.48%。業(yè)績提升主要得益于防務(wù)及電子信息產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動。防務(wù)領(lǐng)域收入6.25億元，同比增長17.72%，其中水聲電子防務(wù)產(chǎn)品貢獻(xiàn)4.20億元，增長30.68%，系無人平臺水聲裝備取得關(guān)鍵突破，合同簽訂與產(chǎn)品交付同步放量；特裝電子產(chǎn)品收入2.05億元，略降2.12%，主因部分項目交付節(jié)奏調(diào)整。非防務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入7.36億元，同比增長22.07%，智慧城市與智能制造板塊表現(xiàn)突出，軌道交通智能運(yùn)維、新能源汽車鋁鍛產(chǎn)線等項目落地，帶動電子信息產(chǎn)品收入達(dá)7.12億元，同比增長21.28%，成為拉動整體營收的核心動力。

　　財務(wù)狀況穩(wěn)健，未來收入有保障：資產(chǎn)負(fù)債表端，截至2025年上半年，期末貨幣資金21.93億元，較年初減少10.27%，主要因經(jīng)營活動凈流出1.60億元，投資活動凈流出0.70億元；應(yīng)收賬款46.44億元、存貨17.46億元分別增加1.86%、3.54%，反映訂單增長但回款節(jié)奏放緩。利潤表方面，2025年上半年銷售毛利率由36.46%降至35.32%，因防務(wù)產(chǎn)品成本上升及原材料價格波動；期間費(fèi)用率由18.63%降至12.70%，其中銷售費(fèi)用0.37億元下降29.72%，系服務(wù)費(fèi)與推廣費(fèi)壓縮所致�，F(xiàn)金流量表顯示，截至2025年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出1.60億元，上年同期為凈流出0.41億元，主因銷售回款減少3.09億元；合同負(fù)債1.65億元增加12.31%，預(yù)示在手訂單充足；存貨微增顯示積極備貨以匹配交付需求，整體運(yùn)營穩(wěn)健。

　　公司核心競爭力持續(xù)強(qiáng)化：公司2025年上半年研發(fā)投入1.51億元占營收10.91%，水聲通信、探測及救援技術(shù)體系化升級，部分成果將形成約2億元產(chǎn)值；特裝電子領(lǐng)域突破超小型編碼器、高密度電源等關(guān)鍵技術(shù)，鞏固高端模塊電源龍頭地位。非防務(wù)板塊加速布局，軌道交通智能運(yùn)維系統(tǒng)、港口智能裝備、深海養(yǎng)殖智能系統(tǒng)先后中標(biāo)千萬級項目，海外首條汽車發(fā)動機(jī)零部件智能制造產(chǎn)線即將交付泰國客戶。資本運(yùn)作層面，公司完成2024年度權(quán)益分派0.06元/股，分紅率超40%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司業(yè)績符合市場預(yù)期，我們維持先前的預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.95/3.67/4.63億元，對應(yīng)PE分別為87/70/55倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：1)新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；2)原材料價格波動；3)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；4)宏觀政策風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。