信達(dá)證券（601059）股份有限公司匡培欽近期對(duì)山東高速（600350）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)：評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，改擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)》，給予山東高速買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　山東高速

　　事件：山東高速發(fā)布2025年半年報(bào)：

　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.39億元，同比-11.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.96億元，同比+3.89%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.67億元，同比+7.50%。

　　其中，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.68億元，同比-17.58%，歸母凈利潤(rùn)8.89億元，同比+3.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.75億元，同比+6.69%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　通行費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，25H1通行費(fèi)收入同比+5.54%。

　　分板塊來(lái)看，1)路橋運(yùn)營(yíng)：25H1實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入(含稅)49.14億元，同比+5.54%，上半年合計(jì)通行量1.01億輛，同比+13.90%。2)資本運(yùn)營(yíng)：軌道交通集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入26.65億元，同比+16.27%，凈利潤(rùn)2.23億元，同比+14.04%；信息集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.38億元，同比-0.25%，凈利潤(rùn)0.79億元，同比+20.46%；齊魯高速實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.67億元，同比-61.98%(主要為建造業(yè)務(wù)收入下降)，凈利潤(rùn)1.98億元，同比-21.62%(主要為濟(jì)菏高速轉(zhuǎn)固后折舊攤銷及財(cái)務(wù)成本增加)。

　　分路段來(lái)看，濟(jì)青高速收入14.83億元，同比+0.57%，保持平穩(wěn)。京臺(tái)高速相關(guān)路段收入9.52億元，同比-5.09%。濟(jì)菏高速于2024年12月恢復(fù)雙向通行，上半年實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入6.29億元，同比大幅增長(zhǎng)165.46%。濰萊高速因于2024年10月18日停止收費(fèi)進(jìn)行改擴(kuò)建，通行費(fèi)收入同比-99.99%。

　　核心路產(chǎn)改擴(kuò)建穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)量?jī)r(jià)齊升可期。

　　京臺(tái)高速齊河至濟(jì)南段改擴(kuò)建工程進(jìn)展順利，路基工程累計(jì)完成95%、路面工程累計(jì)完成85%、橋涵工程累計(jì)完成97.2%；S16榮濰高速萊陽(yáng)至濰坊段改擴(kuò)建工程穩(wěn)步推進(jìn)，路基工程累計(jì)完成9.17%；G220東深線東營(yíng)南王村至濱州界段改擴(kuò)建工程主體工程累計(jì)完成27%。公司核心路產(chǎn)改擴(kuò)建完成后，有望帶動(dòng)車(chē)流量和費(fèi)率雙提升，為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)能。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為33.46億元、36.30億元、38.71億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.2倍、12.1倍、11.4倍。公司作為全國(guó)高速公路龍頭之一，山東省內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，其中核心路產(chǎn)改擴(kuò)建接近尾聲有望催化利潤(rùn)中樞攀升，我們看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和優(yōu)質(zhì)股東分紅回報(bào)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：改擴(kuò)建進(jìn)程不及預(yù)期；公路行業(yè)新政策推進(jìn)不及預(yù)期；投資風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。