信達(dá)證券（601059）股份有限公司匡培欽近期對(duì)春秋航空進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：短期稅盾影響利潤增速，中長期看好經(jīng)營穩(wěn)健性》，給予春秋航空買入評(píng)級(jí)。

　　春秋航空(601021)

　　事件：春秋航空發(fā)布2025年半年報(bào)。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入103億元，同比+4.35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.69億元，同比-14.1%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　營收穩(wěn)增，稅前利潤仍有增長。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收103.0億元，同比+4.35%，其中客運(yùn)/貨運(yùn)收入分別為99.9/0.7億元，同比+3.9%/+18.5%。25H1實(shí)現(xiàn)利潤總額15.43億元，同比+2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.69億元，同比-14.1%，其中25Q1/Q2歸母凈利分別為6.77/4.91億元，同比-16.4%/-10.7%；去年同期存在稅盾因素影響，歸母凈利基數(shù)偏高。

　　客座率略有下降，機(jī)隊(duì)利用率回升。

　　1)運(yùn)力：2025年上半年春秋總ASK同比+9.5%，其中國內(nèi)線/國際線同比分別+3.6%/+41.0%，國際及地區(qū)線恢復(fù)到19年92.1%。

　　2)周轉(zhuǎn)量：25H1公司總RPK同比+8.5%，其中國內(nèi)線/國際線同比分別+3.5%/+36.7%，國際及地區(qū)線恢復(fù)到19年88.7%。

　　3)客座率：25H1春秋綜合/國內(nèi)/國際及地區(qū)客座率分別為90.5%/91.6%/86.9%，同比分別-0.8/-0.1/-2.8pct，較2019年同期分別-1.2/-0.9/-3.3pct。

　　4)機(jī)隊(duì)及利用率：25H1末公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到133架，上半年凈增長4架飛機(jī)，機(jī)隊(duì)利用率達(dá)到9.74小時(shí)，同比+0.46小時(shí)，同比增長4.96%，較19年同期-1.45小時(shí)，公司利用率仍有較大回升空間。

　　票價(jià)表現(xiàn)疲弱，非油成本管控略有壓力。

　　1)收益：2025年上半年公司單位客公里收益為0.377元，同比-4.2%，其中國內(nèi)線/國際線/地區(qū)線分別為0.362/0.427/0.468元，同比分別-4.85%/-5.47%/+7.53%；25H1公司實(shí)現(xiàn)單位座公里收益0.341元，同比-5.1%。

　　2)成本：25H1春秋單位ASK成本為0.303元，同比-3.5%；其中單位燃油成本0.102元，同比-12.6%；單位非油成本0.201元，同比+1.9%。受益于行業(yè)航油均價(jià)下行，疊加公司機(jī)隊(duì)利用率回升，公司固定成本有效攤薄，單位成本同比下降；但飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)成本、維修成本及起降費(fèi)增加問題等，給公司非油成本攤薄帶來一定壓力。

　　供需關(guān)系及競爭格局有望改善，帶來票價(jià)回升業(yè)績彈性。

　　我們認(rèn)為2025年行業(yè)供給收縮確定性較強(qiáng)，運(yùn)力提升空間有限，供需或能持續(xù)改善。同時(shí)，近期民航局積極倡導(dǎo)“反內(nèi)卷”行動(dòng)，有望推動(dòng)市場競爭回歸理性，消減惡性低價(jià)競爭行為。多重因素疊加，或有望推動(dòng)票價(jià)回升，帶來業(yè)績彈性。公司相較于行業(yè)具備票價(jià)強(qiáng)韌性，收入端或能受益于票價(jià)回升帶來的業(yè)績彈性，同時(shí)成本端有望隨利用率的持續(xù)回升進(jìn)一步降本增效，看好公司業(yè)績增長。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.11、30.23、35.14億元，同比分別+1.7%、+30.8%、+16.2%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.36、3.09、3.59元，8月29日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.58、17.27、14.86倍。公司作為國內(nèi)低成本航空龍頭，成長仍具備較高彈性，淡季經(jīng)營韌性凸顯，盈利及經(jīng)營情況持續(xù)改善，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求不及預(yù)期，國際航線需求不及預(yù)期，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為65.45。