民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽(yù)韜,朱碧野近期對(duì)協(xié)鑫集成（002506）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利階段性承壓，組件出貨保持行業(yè)前八》，給予協(xié)鑫集成增持評(píng)級(jí)。

　　協(xié)鑫集成

　　事件：2025年8月26日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.94億元，同比-5.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.27億元，同比-854.29%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為-3.44億元，同比-2973.83%。

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.39億元，同比-12.13%，環(huán)比+43.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-1.29億元，環(huán)比虧損收窄；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為-1.36億元，環(huán)比虧損收窄。

　　組件出貨同比增長(zhǎng)，保持行業(yè)前八。截至2025年6月底，公司高效組件產(chǎn)能超30GW，綜合產(chǎn)能利用率超80%，處于行業(yè)領(lǐng)先。2025H1，公司組件出貨同比延續(xù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)出貨量穩(wěn)居全球前八的行業(yè)地位。在全面覆蓋主流210R及210N產(chǎn)品基礎(chǔ)上，公司重點(diǎn)提升Topcon2.0與BC產(chǎn)品的高階產(chǎn)品制造能力并加速產(chǎn)品落地。此外，公司通過(guò)智能制造升級(jí)與供應(yīng)鏈效能挖潛，實(shí)現(xiàn)非硅成本同比降低超20%，人均產(chǎn)出效率提升超25%，存貨周轉(zhuǎn)效率及現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

　　國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售多點(diǎn)開(kāi)花。公司全球營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，針對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的差異化特征，制定了針對(duì)性銷(xiāo)售策略。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，重點(diǎn)聚焦央國(guó)企大型項(xiàng)目招投標(biāo)，2025H1，公司相繼中標(biāo)中廣核1.5GW、華潤(rùn)電力1.81GW、武漢天源（301127）1.18GW、四川華電767MW、寧夏交通建設(shè)700MW等大額組件采購(gòu)訂單，央國(guó)企大型項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第三；在海外市場(chǎng)，公司積極拓展新興區(qū)域，加速布局全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，2025H1，渠道網(wǎng)絡(luò)新覆蓋迪拜、巴基斯坦、哥倫比亞、斯里蘭卡、烏克蘭、立陶宛、肯尼亞等超20個(gè)國(guó)家，產(chǎn)品與解決方案已推廣至全球近百個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外出貨表現(xiàn)穩(wěn)健。

　　系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2025H1，綠能科技在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域攻堅(jiān)克難，緊抓政策窗口期，全力推進(jìn)“4.30”、“5.31”搶裝并網(wǎng)計(jì)劃，成功實(shí)現(xiàn)百兆瓦級(jí)項(xiàng)目并網(wǎng)；新模式業(yè)務(wù)零碳園區(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)突破，孵化導(dǎo)入項(xiàng)目62MW，孵化成功項(xiàng)目0.242MW，預(yù)計(jì)三季度實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。綠能科技海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，聚焦礦區(qū)、石油、天然氣場(chǎng)景，鎖定中東非、亞太、歐洲等區(qū)域，上半年與沙特阿美達(dá)成合作協(xié)議，預(yù)計(jì)8月交付沙特阿美沙漠光伏系統(tǒng)研發(fā)項(xiàng)目；針對(duì)海外市場(chǎng)加速推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)及設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)下半年推出適用于學(xué)校醫(yī)院、生活區(qū)場(chǎng)景的“動(dòng)力能源集裝箱產(chǎn)品”項(xiàng)目。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為168.82、208.58、238.27億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-3.74、3.40、5.42億元，以8月29日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2026-2027年P(guān)E為46X、29X，公司組件業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，海外銷(xiāo)售有望繼續(xù)增長(zhǎng)，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券韓金呈研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為41.69%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.11億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為53.2。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：