民生證券股份有限公司鄧永康,李佳,林譽(yù)韜,許浚哲近期對威騰電氣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點(diǎn)評：數(shù)據(jù)中心起量刺激配電需求，布局光模塊注入新活力》，給予威騰電氣買入評級。

　　威騰電氣(688226)

　　事件：2025年8月，公司發(fā)布2025年半年報，根據(jù)公告，25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.32億元，同比-6.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比-79.07%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.15元，同比-81.03%。

　　分季度來看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)收入8.59億元，同比-18.80%，環(huán)比-1.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤319.12萬元，同比-92.66%，環(huán)比-76.00%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利287.74萬元，同比-93.37%，環(huán)比-75.31%。

　　算力規(guī)�？焖僭鲩L，母線及配電設(shè)備迎來新機(jī)遇。根據(jù)國際能源署預(yù)測，積極場景下2026年全球數(shù)據(jù)中心用電量有望超過1,000TWh，實(shí)現(xiàn)翻倍增長。其中，智算中心因搭載高密度GPU/ASIC芯片集群，單機(jī)柜功率密度可達(dá)30kW以上，其能耗占比將顯著提升。2025年6月，國家能源局發(fā)布的《關(guān)于組織開展新型電力系統(tǒng)建設(shè)第一批試點(diǎn)工作的通知》中特別提及算力與電力協(xié)同，提出統(tǒng)籌地區(qū)存量及增量數(shù)據(jù)中心綠電需求和新能源資源條件，協(xié)同規(guī)劃布局算力與電力項(xiàng)目。在數(shù)據(jù)中心用電需求提升的背景下，數(shù)據(jù)中心相關(guān)母線及配電設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來快速增長，我們認(rèn)為公司作為國產(chǎn)母線領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于數(shù)據(jù)中心起量帶來的需求提升。

　　縱向擴(kuò)展切入光模塊領(lǐng)域，為公司發(fā)展注入新活力。根據(jù)公告，公司擬與上海深度灣、上海磐星共同投資成立合資公司，開展基于硅光技術(shù)和工藝的高速光模塊/組等光通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及應(yīng)用，公司持股51%。在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司已為華為、阿里等知名客戶提供了相關(guān)配電設(shè)備產(chǎn)品，與客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入近年來持續(xù)增長。公司深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同，延伸光通信領(lǐng)域，開展基于硅光技術(shù)的高速光模塊/組業(yè)務(wù)，構(gòu)建新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。公司強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同能力，持續(xù)豐富數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品矩陣，著力打造系統(tǒng)性數(shù)據(jù)中心解決方案，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展注入強(qiáng)勁動力。

　　投資建議：預(yù)計公司25-27年營收分別為38.61/48.27/57.32億元，歸母凈利潤分別為0.77/1.94/3.05億元，對應(yīng)8月29日收盤價，PE為94x/38x/24x。總體來看，公司母線基本盤穩(wěn)健，有望受益于數(shù)據(jù)中心起量帶來的需求提升，儲能業(yè)務(wù)加速放量，焊帶在光伏格局改善后利潤有望修復(fù)，中長期看光模塊業(yè)務(wù)或?qū)⑻峁┬略隽�，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，市場競爭加劇等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：