華鑫證券有限責任公司張偉保,覃前近期對合盛硅業(yè)（603260）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：工業(yè)硅、有機硅景氣低迷，業(yè)績承壓》，給予合盛硅業(yè)買入評級。

　　合盛硅業(yè)

　　事件

　　合盛硅業(yè)發(fā)布2025年半年度報告：公司2025上半年實現(xiàn)營業(yè)收入97.75億元，同比-26.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.97億元，同比-140.60%。

　　分季度來看，2025Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入45.48億元，同比-42.11%、環(huán)比-13.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤-6.57億元，同比-245.87%，環(huán)比-352.93%。

　　投資要點

　　公司工業(yè)硅有機硅等產(chǎn)品售價下降致業(yè)績承壓

　　2025年上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤-3.97億元，同比-140.60%，主要因為工業(yè)硅、有機硅等產(chǎn)品的銷售價格同比均出現(xiàn)不同程度下降，整體經(jīng)營因此承壓。

　　工業(yè)硅行業(yè)在供需博弈中承壓運行，價格呈現(xiàn)單邊下行后觸底震蕩態(tài)勢。據(jù)百川盈孚，供應(yīng)端，西南地區(qū)豐水期開工率不如往期，三大主產(chǎn)地區(qū)開工均有不同程度下降，上半年國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量為185萬噸，同比有所下降；需求端分行業(yè)呈現(xiàn)分化，多晶硅廠家多數(shù)處于降負荷運行狀態(tài)，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會，上半年國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為59.7萬噸，同比減少44.0%；有機硅行業(yè)廠家于一季度達成聯(lián)合減產(chǎn)挺價共識，二季度原材料價格走低，行業(yè)開工率提升，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，上半年國內(nèi)有機硅DMC總產(chǎn)量累計超120萬噸，同比上升近20%。

　　研發(fā)費用率下降，現(xiàn)金流大幅增加

　　期間費用方面，公司2025年上半年銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研發(fā)費用率下降主因材料投入較少。公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長1987.93%，主因主要產(chǎn)品產(chǎn)量減少、清理庫存及降本增效。

　　加速研發(fā)中心升級，有機硅品質(zhì)、碳化硅良率國內(nèi)領(lǐng)先

　　公司加速研發(fā)中心升級進程，以創(chuàng)新制造技術(shù)與智能生產(chǎn)模式為雙輪驅(qū)動，培育硅基新材料領(lǐng)域的前沿技術(shù)生產(chǎn)力，通過構(gòu)建開放式創(chuàng)新生態(tài)，深化產(chǎn)學研協(xié)同攻關(guān)，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展注入核心科技動能，構(gòu)筑面向未來的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。有機硅技術(shù)領(lǐng)域，公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的全新中下游產(chǎn)品包括氨基硅油和有機硅乳液，產(chǎn)品品質(zhì)已達到國際領(lǐng)先水平，能夠滿足紡織、化妝品行業(yè)的應(yīng)用需求。同時，公司其他在研項目包括但不限于0度人體硅膠、醫(yī)療用途混煉膠及液體硅橡膠、電子級有機硅凝膠等系列產(chǎn)品；碳化硅技術(shù)領(lǐng)域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料(多孔石墨、涂層材料)和裝備的技術(shù)壁壘，公司碳化硅產(chǎn)品良率處于國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標方面已達國際龍頭企業(yè)水平。

　　盈利預(yù)測

　　考慮到公司因工業(yè)硅、有機硅等產(chǎn)品價格下滑，本次略下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.24、18.89、21.13億元，當前股價對應(yīng)PE分別為60.8、33.0、29.5倍，但考慮到公司為有機硅、碳化硅行業(yè)龍頭企業(yè)，研發(fā)技術(shù)實力有望持續(xù)提升，維持“買入”投資評級。

　　風險提示

　　下游需求波動風險；產(chǎn)品價格下跌風險；原材料價格上漲風險等風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券喻杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為57.59%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利17.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為35.63。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為58.98。