國金證券：給予南方航空買入評級

2025-08-31 09:58:13 來源：證券之星

　　國金證券股份有限公司鄭樹明,王凱婕近期對南方航空（600029）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《油價下降毛利提升H1扣非凈利減虧》，給予南方航空買入評級。

　　南方航空

　　業(yè)績

　　2025年8月28日，南方航空發(fā)布2025年半年報。2025H1公司營業(yè)收入為863億元，同比增長1.8%；歸母凈利潤為-12.3億元，同比增虧3億元。其中Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入429億元，同比上升6.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤-7.9億元，同比減虧12億元。

　　分析

　　運量增長對沖收益下降，H1營收小幅增長。2025H1公司營業(yè)收入同比增長1.8%，分業(yè)務(wù)看：(1)客運及客運相關(guān)服務(wù)：收入746億元，同比增加1.6%，主要系運量增長對沖收益下降，2025H1公司ASK同比增長5.5%，客座率同比增長2.4pct至85.5%，RPK同比增長8.5%，均主要依賴國際線拉動。價方面，2024H1公司客公里收益為0.46元，同比下降6%，主要系商務(wù)線承壓及燃油附加費減少，座公里收益同比下降3%；(2)貨運：收入91億元，同比增加4%，其中RFTK同比增長6.4%，貨運噸公里收益同比下降2.1%。

　　油價下降推動毛利率改善，H1扣非凈利減虧。2025H1受航油價格下降影響，公司單位座公里成本為0.42元，同比下降4%。2025H1公司毛利率為8.8%，同比增加1.5pct。同期，公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率合計同比下降0.4%，其中財務(wù)費用率下降0.7ct，主要系匯兌損失減少。因遞延所得稅變動，公司所得稅費用同H1比增加7億元，且營業(yè)外收入同比減少約18億元(上年同期存在較高飛機運營補償)，故公司增虧�？鄢墙�(jīng)常性損益，2025H1公司扣非歸母凈利實則減虧14億元。Q2淡季行業(yè)國內(nèi)裸票提升，疊加油價下降，公司毛利增加26億元，歸母凈利減虧11.9億元。

　　局方多次開會強調(diào)反內(nèi)卷，中期將受益供需優(yōu)化。近期民航局多次召開會議強調(diào)民航領(lǐng)域綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，8月《中國航空運輸協(xié)會航空客運自律公約》正式發(fā)布，提出“杜絕以排擠競爭對手為目的的惡意競爭(如低于成本價傾銷等)”。暑運航空業(yè)票價不及預(yù)期，與同質(zhì)化競爭、商務(wù)表現(xiàn)較弱有關(guān)，短期“反內(nèi)卷”有望為接下來的淡季票價托底。中期看，行業(yè)供給增速維持低個位數(shù)，而旅客量維持高個位數(shù)增長，預(yù)計2026年內(nèi)將現(xiàn)供需拐點，票價提升公司利潤有望釋放。

　　盈利預(yù)測、估值與評級

　　考慮需求恢復(fù)慢于預(yù)期，下調(diào)公司2025-2027年凈利預(yù)測至7億元、49億元、86億元(原41/76/106億元)。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟增速低于預(yù)期風(fēng)險；人民幣匯率貶值風(fēng)險；油價大幅上漲風(fēng)險；安全運行風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：