東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞近期對一拖股份（601038）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年報點(diǎn)評：Q2歸母凈利潤同比下滑22%，智能化產(chǎn)品、海外多區(qū)域擴(kuò)張有望成為新增長點(diǎn)》，給予一拖股份買入評級。

　　一拖股份

　　投資要點(diǎn)

　　 Q2歸母凈利潤同比下滑22%，行業(yè)需求有望筑底

　　2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入69.28億元，同比下降11.26%，歸母凈利潤7.69億元，同比下降15.06%，扣非歸母凈利潤6.92億元，同比下降21.22%；單Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入23.71億元，同比下降24.74%，歸母凈利潤2.4億元，同比下降21.71%，扣非歸母凈利潤1.65億元，同比下降41.55%。分產(chǎn)品看：①農(nóng)業(yè)機(jī)械：2025年H1拖拉機(jī)產(chǎn)品銷售4.28萬臺，其中國內(nèi)外分別銷售3.74/0.54萬臺，同比分別-20%/+29%；實現(xiàn)收入62.77億元，同比-11.50%，海外多區(qū)域開拓有效彌補(bǔ)國內(nèi)市場下滑。②動力機(jī)械：2025年上半年實現(xiàn)動力機(jī)械產(chǎn)品銷量7.62萬臺，實現(xiàn)收入6.50億元，同比-8.96%。分國內(nèi)外來看，2025H1國內(nèi)外收入分別為62.70/6.57億元，同比分別-13.4%/+16.5%。展望下半年，隨著國內(nèi)糧食價格筑底回升、渠道去庫結(jié)束，行業(yè)需求有望筑底。

　　費(fèi)用控制表現(xiàn)優(yōu)異，看好智能化、高端化帶來的盈利能力提升空間2025上半年公司銷售毛利率16.03%，同比-0.98pct，其中國內(nèi)毛利率同比-1.0pct，主要系行業(yè)下行競爭格局惡化拖累，銷售凈利率12.02%，同比+0.24pct；單Q2來看，銷售毛利率16.26%，同比下滑0.3pct，銷售凈利率12.53%，同比+2.6pct。費(fèi)用端來看，2025上半年公司期間費(fèi)用率6.25%，同比+1.09pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.02%/2.18%/3.07%/-0.02%，同比分別+0.08/+0.22/+0.44/+0.25pct，整體費(fèi)用率略增主要系收入下滑而費(fèi)用相對剛性。隨著國內(nèi)景氣度復(fù)蘇&智能化、高端化產(chǎn)品放量銷售，公司盈利能力有望明顯提升。

　　農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)增速放緩，智能化產(chǎn)品成新增長點(diǎn)

　　(1)國內(nèi)周期有望筑底回升：2025年上半年，大中型輪式拖拉機(jī)產(chǎn)量分別為6.44萬臺和13.76萬臺，同比分別下降4.1%和6.9%。但隨著糧食價格底部回暖、渠道去庫結(jié)束，行業(yè)需求有望筑底；(2)智能化、高端化產(chǎn)品進(jìn)展：在政策引導(dǎo)下，“優(yōu)機(jī)優(yōu)補(bǔ)”推動動力換向等智能農(nóng)機(jī)產(chǎn)品需求上升，公司持續(xù)推進(jìn)大馬力無級變速(CVT)、動力換擋等技術(shù)開發(fā)，行業(yè)格局有望進(jìn)一步向龍頭集中；(3)海外市場擴(kuò)展順利：2025H1海外拖拉機(jī)銷量5445臺，同比+29%。其中非洲、中東歐市場表現(xiàn)亮眼，銷量同比增長超過50%。海外農(nóng)機(jī)市場廣闊，公司2025H1海外收入僅占總營業(yè)收入的9.5%，對比工程機(jī)械平均50%的海外收入占比仍有較大提升空間。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到上半年國內(nèi)景氣度較弱，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為9.2/9.5/10.6(前值10.2/11.2/12.5)億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為16/16/14倍�？紤]公司海外收入占比仍有較大提升空間，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：國內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，出海不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。