信達證券（601059）股份有限公司趙雷近期對伊利股份（600887）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q2業(yè)績大幅改善，展現(xiàn)龍頭強大韌性》，給予伊利股份買入評級。

　　伊利股份

　　事件：伊利發(fā)布2025年半年報。2025H1，公司實現(xiàn)營收619.33億元，同比+3.37%；歸母凈利潤72.00億元，同比-4.39%；扣非歸母凈利潤70.16億元，同比+31.78%。其中，25Q2實現(xiàn)營收289.15億元，同比+5.77%；歸母凈利潤23.26億元，同比+44.65%；扣非歸母凈利潤23.87億元，同比+49.48%。

　　點評：

　　收入表現(xiàn)亮眼，結構更趨多元。在上半年消費乏力，乳制品產(chǎn)量同比下滑0.30%的背景下，公司Q2收入端持續(xù)增長。分品類看，Q2液體乳、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品系列分別錄得收入164.86億元、77.65億元和41.24億元，同比-0.85%、+9.65%和+37.97%。上半年看，現(xiàn)制飲品的口味優(yōu)勢對包裝液態(tài)奶形成部分替代，導致液體乳消費量有

　　所縮減；嬰配粉和成人粉市占率持續(xù)提升，推動奶粉及奶制品收入增長；冷飲則因今年夏天氣溫偏高，消費者消費意愿提升而實現(xiàn)增長。

　　積極降本增效，凈利率如期提升。公司Q2實現(xiàn)毛利率34.37%，同比+0.53pct，上半年毛利率提升主要系原奶價格下行所致。費用端，Q2銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率和財務費用率同比分別-0.69pct、+0.51pct、-0.07pct、-0.50pct，上半年銷售費用率通過優(yōu)化廣告營銷持續(xù)下行。同時，Q2資產(chǎn)減值損失/收入同比+0.78pct，我們推測系大包粉存貨跌價損失減少；Q2信用減值損失/收入同比+1.13pct，主要系計提保理風險準備減少所致。此外，Q2營業(yè)外支出/收入同比+1.10pct，主要系對外捐贈支出增加。因此，公司Q2歸母凈利潤率達8.05%，同比+2.17pct。

　　龍頭地位鞏固，積極擁抱變化。公司在2025年上半年進一步鞏固乳業(yè)龍頭地位，其中嬰配粉市占率實現(xiàn)歷史性突破，零售額市場份額達到18.1%，同比+1.3pct，躍居全國第一。同時，液體乳、成人粉、冷飲上半年市場份額均穩(wěn)居第一。同時，公司也積極擁抱市場變化。產(chǎn)

　　品方面，上半年公司在常溫酸奶、低溫鮮奶、低溫酸奶、嬰配粉、成人奶粉、奶酪、水飲等多個品類中推出新品，收入合計占比達14.7%。奶酪方面，公司在C端針對不同年齡段消費者的多種場景，豐富產(chǎn)品矩陣，上半年實現(xiàn)正增長；B端積極把握烘焙、茶飲、西餐等消費趨勢，為客戶提供定制化服務，上半年營收同比+20%以上。渠道方面，公司積極擁抱多元化渠道，與電商、會員店、社區(qū)團購、零食折扣店等渠道深度合作，推出多款定制化產(chǎn)品，觸達消費者，非傳統(tǒng)渠道占液奶收入已接近三成。國際化方面，公司深耕東南亞冷飲業(yè)務，同時嬰配粉業(yè)務在北美、中東、獨聯(lián)體持續(xù)突破，上半年海外業(yè)務收入增長超雙位數(shù)。

　　盈利預測與投資評級：展現(xiàn)強大韌性，把握低估機遇。公司上半年在行業(yè)整體乏力的背景下，展現(xiàn)出強大的經(jīng)營韌性，逆勢取得增長。展望下半年，公司有望持續(xù)發(fā)力，完成年初既定的經(jīng)營目標。公司當前估值處于過去十年偏低位置，而股息率按24年股利/最新收盤價計算達4.3%。我們預計2025-2027年EPS為1.71/1.91/2.06元，對應2025-2027年17X/15X/14X PE，維持對公司的“買入”評級。

　　風險因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，誠通證券陳文倩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.22%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利106.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.91。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為34.73。