中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,梁悠南,馬敏近期對協(xié)鑫能科（002015）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《協(xié)鑫能科2025年中報點(diǎn)評：攜手螞蟻數(shù)科，能源+AI打開新成長空間》，給予協(xié)鑫能科買入評級。

　　協(xié)鑫能科

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，上半年實(shí)現(xiàn)營收54.22億元，YOY+15.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.19億元(扣非4.64億元)，YOY+26.422%(扣非+67.91%)。經(jīng)現(xiàn)凈額9.06億元，YOY-1.01%。ROE(加權(quán))4.34%，同比+0.84pct。

　　資產(chǎn)減值拖累24年業(yè)績，能源資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。報告期公司銷售毛利率26.93%，同比提升1.57PCT;期間費(fèi)用率13.46%，同比下降2.98PCT；毛利率提升、費(fèi)用率下降，帶來公司銷售凈利率0.90PCT至11.24%。報告期，公司資產(chǎn)負(fù)債率66.72%，同比上升1.63%，有息負(fù)債率42.13%，同比上升4.71PCT，負(fù)債率水平略有抬升，但仍處于相對合理水平�，F(xiàn)金流方面，公司收現(xiàn)比100.75%，凈現(xiàn)比1.49，維持在較好水平，現(xiàn)金流狀況整體優(yōu)異。

　　能源資產(chǎn)+能源服務(wù)雙輪驅(qū)動業(yè)績增長。本報告期，公司持續(xù)滾動開發(fā)分布式光伏項目，不斷拓展虛擬電廠、售電、綠電和綠證等能源交易服務(wù)業(yè)務(wù)，能源服務(wù)收入及利潤同比大幅提升。同時，公司下屬風(fēng)電、熱電聯(lián)產(chǎn)等存量電廠本期業(yè)績同比也有所提升。截至2025.6.30，能源資產(chǎn)方面，公司并網(wǎng)運(yùn)營總裝機(jī)容量6479.19MW，其中：燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2017.14MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)203MW，光伏發(fā)電2462.91MW，風(fēng)電817.85MW，垃圾發(fā)電149MW，儲能829.29MW。此外，公司海門異地重建燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)項目(27MW)、重慶石柱二期風(fēng)電項目(20MW)和建德抽水蓄能電站項目(2400MW)等重點(diǎn)項目正在按照既定建設(shè)節(jié)點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)中。能源服務(wù)方面，在交易服務(wù)端，報告期內(nèi)公司公司管理售電量約156億kWh，綠電交易3.55億kWh，國內(nèi)國際綠證對應(yīng)電量合計10.89億kWh；公司虛擬電廠業(yè)務(wù)可調(diào)負(fù)荷規(guī)模約690MW其中江蘇內(nèi)輔助服務(wù)市場可調(diào)符合規(guī)模占比30%；公司擁有國家“需求側(cè)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)”一級資質(zhì)，公司平臺管理用戶規(guī)模超20G。

　　攜手螞蟻數(shù)科，能源+AI有望打開新的成長空間。24年12月，公司與螞蟻數(shù)科成功落地國內(nèi)首單分布式光伏RWA項目；25年6月，公司與螞蟻數(shù)科成立合資企業(yè)螞蟻鑫能，通過融合螞蟻數(shù)科的尖端數(shù)字技術(shù)與公司深耕能源產(chǎn)業(yè)的場景積淀，聚焦電站智能運(yùn)維、電力交易策略優(yōu)化及虛擬電廠協(xié)同控制三大核心場景的AI技術(shù)落地，并進(jìn)一步探索能源資產(chǎn)通證化創(chuàng)新方案的規(guī)�；瘧�(yīng)用。此舉不僅是公司擁抱AI浪潮的戰(zhàn)略抉擇，更是對未來能源形態(tài)的一次主動重塑，螞蟻鑫能將成為協(xié)鑫在新時代的核心增長引擎之一。

　　投資建議：預(yù)計公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.17、13.37、15.80億元，對應(yīng)PE分別為18.31x、15.30x、12.95x，公司攜手螞蟻數(shù)科,聚焦電力能源+AI,有望打開長期成長空間，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：電價下行風(fēng)險、燃料成本上行風(fēng)險：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。