民生證券股份有限公司鄧永康,席子屹,李孝鵬近期對國軒高科（002074）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：業(yè)績持續(xù)增長，動儲業(yè)務多新品發(fā)布》，給予國軒高科買入評級。

　　國軒高科

　　事件。2025年8月30日，公司發(fā)布2025年半年報。H1實現(xiàn)營收193.94億元，同增15.48%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.67億元，同增35.22%，扣非后歸母凈利潤0.73億元，同增48.53%。

　　 Q2業(yè)績拆分。營收和凈利：公司2025Q2營收103.38億元，同比+11.33%，環(huán)比+14.17%；歸母凈利潤為2.66億元，同比+31.68%，環(huán)比+163.37%；扣非后歸母凈利潤為0.58億元，同比+52.63%，環(huán)比+286.67%。毛利率：2025Q2

　　毛利率為14.79%，同比-2.98pcts，環(huán)比-3.49pct。凈利率：2025Q2凈利率為2.23%，同比-0.75pcts，環(huán)比+1.10pcts。費用率：公司2025Q2期間費用率為13.45%，同比-0.13pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為1.07%、4.23%、5.44%、2.71%，同比變動-1.38pcts、-0.27pcts、+0.38pcts和+1.14pcts。

　　動儲業(yè)務持續(xù)創(chuàng)新，多款新產(chǎn)品發(fā)布。動力電池方面，公司上半年動力電池裝機量全球市占率為3.6%，同比增長1%。國內動力電池裝機量市占率提升至5.18%。實現(xiàn)營收140.34億元，同比增長19.94%，毛利率14.24%，同比增長2.16pcts。報告期內發(fā)布自主研發(fā)的全新LMFP體系L600啟晨電芯及電池包，推出G垣準固態(tài)電池、貫通“金石”全固態(tài)電池首條實驗線，推出商用車G行超級重卡標準箱，同時加速低空飛行器、電動船舶等新品研發(fā)。儲能電池方面，公司儲能電池出貨量位居全球第七位，實現(xiàn)營收45.62億元，同比增長5.14%，毛利率19.35%，同比減少3.21pcts。產(chǎn)品覆蓋多儲能場景，報告期內推出“乾元智儲”儲能電池系統(tǒng)，增強極端環(huán)境下的安全可靠性能。Gendome系列Go300等便攜式移動儲能設備獲海外關注，為公司業(yè)務增長開辟了新領域。

　　國際化與產(chǎn)能建設協(xié)同發(fā)展。市場方面，覆蓋中、美、歐非、亞太四大區(qū)域，與VinFast、奇瑞等深度合作，持續(xù)提升品牌影響力與市場競爭力。研發(fā)方面，布局國內外研發(fā)中心，與國際知名企業(yè)、科研機構、高校合作，加速創(chuàng)新。產(chǎn)能方面，國內將UC工廠產(chǎn)能由20GWh動力鋰離子電池提至28GWh，預計2026年底可達使用狀態(tài)。海外已在越南、摩洛哥、美國等地逐步投產(chǎn)，公司旗下5MWh液冷儲能系統(tǒng)已在德國哥廷根基地實現(xiàn)本地化生產(chǎn)。

　　投資建議：我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)營收445.94、591.53、738.04億元，同比增速分別為26%、32.6%、24.8%，歸母凈利潤15.75、28.18、41.08億元，同比增速分別為30.5%、78.9%、45.8%，對應PE為42、23、16倍，考慮到公司積極打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈，出海進程領先，維持“推薦”評級。

　　風險提示：市場波動、原材料價格波動、技術更替等風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為29.07。