華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山,張倩近期對立高食品（300973）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，控費(fèi)增效優(yōu)化盈利》，給予立高食品買入評級。

　　立高食品

　　事件

　　2025年8月28日，立高食品發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1總營業(yè)收入20.70億元(同增16%)，歸母凈利潤1.71億元(同增26%)，扣非凈利潤1.67億元(同增33%)。2025Q2總營業(yè)收入10.24億元(同增18%)，歸母凈利潤0.82億元(同增41%)，扣非凈利潤0.80億元(同增40%)。

　　投資要點(diǎn)

　　原材料仍處高位，嚴(yán)格執(zhí)行控費(fèi)增效

　　2025Q2毛利率同減2pct至30.72%，主要系油脂乳制品為代表的大宗原料采購價(jià)格處于高位所致，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致使毛利率環(huán)比優(yōu)化，銷售/管理費(fèi)用率分別同減1pct/2pct至11.14%/5.72%，主要系公司銷售策略、產(chǎn)品研發(fā)等以產(chǎn)線為基本單元，費(fèi)投同比更為精準(zhǔn)，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放所致，凈利率同增1pct至7.90%。

　　冷凍烘焙增長穩(wěn)健，稀奶油推進(jìn)價(jià)格帶延伸

　　2025H1冷凍烘焙食品營收11.25億元(同增6%)，主要系山姆渠道新品導(dǎo)入后穩(wěn)定放量，公司積極對接調(diào)改商超，強(qiáng)化研發(fā)匹配工作，預(yù)計(jì)烘焙品類競爭力持續(xù)提升。2025H1奶油營收5.58億元(同增29%)，稀奶油渠道深度和客戶廣度進(jìn)一步提升，未來將延續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，在360pro價(jià)格帶基礎(chǔ)上向上向下布局，爭取春節(jié)備貨前推進(jìn)市場投放。2025H1醬料營收1.42億元(同增36%)，主要系核心餐飲連鎖客戶合作訂單增長趨勢良好。

　　核心商超持續(xù)放量，把握渠道多元化機(jī)會

　　2025H1經(jīng)銷渠道營收10.53億元(同增9%)，主要系流通渠道奶油放量貢獻(xiàn)，同時二季度餐飲旺季存在一定催化，預(yù)計(jì)后續(xù)保持自然增長。2025H1直銷渠道營收9.99億元(同增26%)，核心KA商超、餐飲連鎖客戶上新多款新品均取得良好銷售表現(xiàn)。2025H1零售渠道營收0.07億元(同增105%)，公司把握消費(fèi)渠道多元化的趨勢，向烘焙創(chuàng)新渠道針對性調(diào)整營銷組織架構(gòu)，并投入更多資源。

　　盈利預(yù)測

　　公司產(chǎn)品/渠道打法思路捋順，內(nèi)部架構(gòu)逐漸調(diào)整到位，利潤端持續(xù)修復(fù)，隨著稀奶油產(chǎn)能爬坡、原料推進(jìn)國產(chǎn)化替代，公司盈利端彈性有望進(jìn)一步釋放。根據(jù)2025年半年報(bào)，預(yù)計(jì)1.97/2.31/2.75)元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為24/20/17倍，維持“買入”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲、新品推廣不及預(yù)期，需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為55.5。