天風(fēng)證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤,蹇青青近期對中國中冶（601618）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q2扣非同比增長31%，重視礦產(chǎn)資源價值重估》，給予中國中冶買入評級。

　　中國中冶

　　 Q2扣非同比增長31%，維持“買入”評級

　　公司2025年上半年實現(xiàn)收入2375.33億，同比-20.52%，歸母、扣非凈利潤為30.99、23.26億，同比-25.31%、-27.71%。其中，25Q2單季實現(xiàn)收入1152.6億，同比-22.59%，歸母、扣非凈利潤為14.92、7.2億，同比+1.43%、+30.88%。上半年公司收入主要受建筑行業(yè)增長乏力、房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整等影響，工程承包等板塊業(yè)務(wù)收入下降所致�？紤]到公司上半年經(jīng)營情況，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤為61.5/66.6/72.7億(前值70.9/75.7/81.5億)，維持“買入”評級。

　　重大銅礦項目逐步推動，公司礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)潛力較大

　　分業(yè)務(wù)來看，25H1公司工程承包/特色業(yè)務(wù)/綜合地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2169.15、183.13、47.97億，同比-21.79%、-5.23%、-4.63%，毛利率分別同比+1.08pct、+0.99pct、-0.65pct。礦產(chǎn)資源端，在產(chǎn)的巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項目、巴基斯坦山達(dá)克銅金礦項目、巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦項目分別歸屬中方利潤總額為2.3、1.5、1.7億元，同比-10.5%、+122.9%、+68.1%，阿富汗艾娜克銅礦正加快推進(jìn)可行性研究論證、進(jìn)礦道路建設(shè)等前期準(zhǔn)備工作，艾娜克銅礦進(jìn)礦道路總長約13公里，目前，前兩個標(biāo)段合計8.9公里的道路已竣工通車，剩余道路正在建設(shè)中。巴基斯坦錫亞迪克銅礦項目所涉巴基斯坦相關(guān)審批程序已全部申請并基本獲批，國內(nèi)相關(guān)審批程序正在進(jìn)行中。隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，銅價有望獲得較好支撐，公司礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)潛力較大。

　　冶金、有色與礦山工程核心主業(yè)占比持續(xù)提升，海外新簽維持高增25H1公司新簽合同額5482億元，同比-19.1%，其中冶金工程、有色與礦山工程核心主業(yè)占比持續(xù)提升，新簽巴西淡水河谷Tecnored熔融還原煉鐵項目，實現(xiàn)低碳煉鐵技術(shù)首個海外項目突破；晉南中東礦業(yè)阿曼蘇哈爾選礦項目EPCM，開創(chuàng)了國際礦業(yè)合作新模式。上半年，完成新增資源量鎳24.5萬噸、鈷2.3萬噸，持續(xù)取得找礦突破。上半年公司海外新簽合同額達(dá)到576.9億元，同比+32.5%，海外訂單持續(xù)高增。分業(yè)務(wù)看，25H1公司冶金工程及運(yùn)營、房建工程、市政與基建工程、工業(yè)制造及其他分別新簽訂單939.5、2064.8、954.1、1067.4億，同比-7.8%、-33.8%、-6.3%、-1.6%。

　　盈利能力同比提高，經(jīng)營性現(xiàn)金流逐步改善

　　25H1公司綜合毛利率10.09%，同比+1.04pct，期間費(fèi)用率為5.95%，同比+0.66pct，其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.09、+0.33、+0.14、+0.1pct。資產(chǎn)及信用減值損失為36.06億，同比減少12.6億，綜合影響下公司25H1凈利率為1.71%，同比+0.14pct。25年上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出219.85億，同比少流出64.21億，主要系公司加大回款力度，大力壓降各項成本費(fèi)用開支。

　　風(fēng)險提示：基建投資增速不及預(yù)期、金屬價格大幅波動風(fēng)險、礦產(chǎn)項目運(yùn)營意外事件風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為3.86。