華鑫證券有限責(zé)任公司何鵬程,石俊燁近期對(duì)盛科通信進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中高端以太網(wǎng)交換芯片廠商，有望受益于下游大廠Capex高增和國(guó)產(chǎn)替代》，首次覆蓋盛科通信給予買入評(píng)級(jí)。

　　盛科通信(688702)

　　事件

　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.08億元，同比下降4.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.24億元，同比增長(zhǎng)58.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.63億元，同比增長(zhǎng)21.62%。

　　投資要點(diǎn)

　　25H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司加大以太網(wǎng)交換芯片領(lǐng)域研發(fā)投入

　　2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.85億元，同比增長(zhǎng)2.53%，環(huán)比增長(zhǎng)27.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.08億元，同比增長(zhǎng)83.29%，環(huán)比增長(zhǎng)44.13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.26億元，同比增長(zhǎng)54.91%，環(huán)比增長(zhǎng)28.34%。盈利能力方面，2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率48.77%，同比上升11.74pct，環(huán)比上升4.72pct。公司保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，2025年半年，公司發(fā)生研發(fā)費(fèi)用23924.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.76%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例為47.10%。公司不斷深化布局工藝平臺(tái)，加快以太網(wǎng)交換芯片產(chǎn)品的迭代，推動(dòng)產(chǎn)品性能的提升和成本優(yōu)化。

　　阿里巴巴云業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI Capex超預(yù)期

　　8月29日，阿里巴巴集團(tuán)在2026財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)了顯著的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中阿里云業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為突出，收入同比大幅增長(zhǎng)26%至333.98億元，增速創(chuàng)三年新高。AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)八個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)，成為驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。集團(tuán)整體營(yíng)收達(dá)到2476.52億元，剔除已出售業(yè)務(wù)影響后同口徑增長(zhǎng)10%，凈利潤(rùn)達(dá)到423.82億元，同比增長(zhǎng)76%。這一增長(zhǎng)主要得益于阿里巴巴在AI+云和大消費(fèi)兩大戰(zhàn)略領(lǐng)域的持續(xù)投入。本季度，阿里巴巴在AI+云領(lǐng)域的資本開(kāi)支達(dá)到386億元，同比增長(zhǎng)220%。今年以來(lái)，阿里云已在全球范圍內(nèi)，包括北京、上海、杭州，及泰國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、迪拜和墨西哥，投入啟用8個(gè)新的AI和云數(shù)據(jù)中心及可用區(qū)。今年下半年，阿里云的全球基礎(chǔ)設(shè)施布局將擴(kuò)展至30個(gè)地域、95個(gè)可用區(qū)。阿里作為行業(yè)龍頭，Capex的持續(xù)高增將帶動(dòng)上游數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求擴(kuò)張。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部服務(wù)器、存儲(chǔ)之間的海量數(shù)據(jù)（603138）流動(dòng)，需要高速、無(wú)阻塞的網(wǎng)絡(luò)連接，高端交換機(jī)和路由器通過(guò)提供高密度的100G、400G甚至800G端口，構(gòu)建高速互聯(lián)的通信網(wǎng)絡(luò)，使得任意兩點(diǎn)間都能實(shí)現(xiàn)高效的多路徑數(shù)據(jù)傳輸，避免了網(wǎng)絡(luò)瓶頸。因此，高端網(wǎng)絡(luò)設(shè)備數(shù)據(jù)中心的建設(shè)必然會(huì)帶動(dòng)高端網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的需求。根據(jù)貝哲斯咨詢統(tǒng)計(jì)，2024年全球以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)347.44億元。預(yù)計(jì)到2030年全球以太網(wǎng)交換芯片市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到482.53億元，2024-2030年CAGR為5.63%。我們看好AI加速發(fā)展背景下海內(nèi)外CSP大廠對(duì)于AI領(lǐng)域資本開(kāi)支投入持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。交換芯片作為影響數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)傳輸速率的重要元器件有望受益于下游AI的加速發(fā)展。

　　以太網(wǎng)芯片技術(shù)領(lǐng)先，公司有望受益于下游數(shù)據(jù)中心建設(shè)以及芯片供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)

　　公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為以太網(wǎng)交換芯片及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括：1)TsingMa.MX系列：交換容量達(dá)到2.4Tbps，支持400G端口速率，適用于新一代網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)的承載特性和數(shù)據(jù)中心特性；2)GoldenGate系列：交換容量達(dá)到1.2Tbps，支持100G端口速率，具備可視化和無(wú)損網(wǎng)絡(luò)特性；3)TsingMa系列：集成高性能CPU，為企業(yè)提供安全、可靠的網(wǎng)絡(luò)，并面向邊緣計(jì)算提供可編程隧道、安全互聯(lián)等特性；4)高端旗艦芯片：交換容量為12.8Tbps及25.6Tbps，支持端口速率800G，搭載增強(qiáng)安全互聯(lián)、增強(qiáng)可視化和可編程等先進(jìn)特性。以太網(wǎng)交換芯片領(lǐng)域集中度較高，少量參與者掌握了大部分市場(chǎng)份額。公司憑借高性能、靈活性、高安全、可視化的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，自主研發(fā)的以太網(wǎng)交換芯片產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)主流網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商的供應(yīng)鏈，以公司芯片為核心生產(chǎn)的以太網(wǎng)交換設(shè)備已在國(guó)內(nèi)主要運(yùn)營(yíng)商以及金融、政府、交通、能源等各大行業(yè)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。同時(shí)，相對(duì)于博通、美滿、瑞昱等境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司堅(jiān)持立足中國(guó)，符合芯片供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代的行業(yè)趨勢(shì)；另一方面，公司更為貼近、了解本土市場(chǎng)，能夠深度理解客戶需求并快速響應(yīng)，予以充分的服務(wù)支持，以本地化的支持和服務(wù)來(lái)吸引客戶和提高客戶粘性，穩(wěn)步占據(jù)供應(yīng)鏈的關(guān)鍵位置。我們認(rèn)為公司交換芯片技術(shù)領(lǐng)先，扎根于中國(guó)本土市場(chǎng)，有望充分受益于下游CSP大廠Capex高增以及芯片供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化的大趨勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為13.32、17.74、22.81億元，EPS分別為-0.06、0.13、0.32元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為-1984.3、929.9、387.3倍，我們認(rèn)為公司交換芯片技術(shù)領(lǐng)先，扎根于中國(guó)本土市場(chǎng)，有望充分受益于下游CSP大廠Capex高增以及芯片供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化的大趨勢(shì)，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　以太網(wǎng)芯片研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；下游CSP大廠AI Capex不及預(yù)期；國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為61.42。