開源證券：給予貝泰妮買入評(píng)級(jí)

2025-08-31 17:48:19 來源：證券之星

　　開源證券股份有限公司黃澤鵬近期對(duì)貝泰妮（300957）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025H1業(yè)績(jī)承壓，期待業(yè)務(wù)調(diào)整后利潤(rùn)釋放》，給予貝泰妮買入評(píng)級(jí)。

　　貝泰妮

　　2025H1利潤(rùn)端承壓，期待后續(xù)業(yè)績(jī)調(diào)整修復(fù)

　　公司發(fā)布半年報(bào)：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.72億元(同比-15.4%，下同)、歸母凈利潤(rùn)2.47億元(-49.0%)；單2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.23億元(-16.7%)、歸母凈利潤(rùn)2.18億元(-28.9%)。公司為敏感肌護(hù)膚龍頭，品牌矩陣持續(xù)完善、調(diào)整完畢后增長(zhǎng)可期。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為6.72/8.03/9.27億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.59/1.90/2.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29.8/24.9/21.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　2025H1全品類銷售承壓，銷售費(fèi)用率提升較多

　　分品牌看，2025H1薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵/姬芮/泊美分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.50/1.10/0.51/2.12/0.24億元，同比分別-18.4%/+8.6%/+93.9%/-11.5%/-4.7%。分渠道看，2025H1線上/線下/OMO渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.43/4.24/1.91億元，同比分別-5.9%/-41.7%/-10.0%；其中阿里系/抖音系分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.69(-10.5%)/4.08億元(+7.4%)。分品類看，護(hù)膚品/醫(yī)療器械/彩妝分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.01億元(-12.0%)/1.16億元(-55.8%)/2.39億元(-7.1%)。盈利能力方面，2025H1公司毛利率分別為76.0%(+3.4pct)。費(fèi)用方面，2025H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為54.2%/8.1%/4.9%，同比分別+8.6pct/+1.9pct/+0.8pct，銷售費(fèi)用率增加主要系公司加大營(yíng)銷人員配置、渠道拓展及廣告宣傳投放所致。

　　薇諾娜深耕敏感肌心智，產(chǎn)品迭代與研發(fā)并行

　　品牌：薇諾娜持續(xù)深耕敏感肌心智，構(gòu)建覆蓋修護(hù)、防曬、美白、抗老、術(shù)后護(hù)理的“敏感肌PLUS”全場(chǎng)景解決方案；產(chǎn)品端持續(xù)推新，雙特證“薇諾娜清透防曬乳”系列煥新升級(jí)，推出抗老“銀核cp”銀核霜、銀核精華，以及院線級(jí)高倍物理防曬特證產(chǎn)品“小金剛”，進(jìn)一步豐富敏感肌產(chǎn)品矩陣。研發(fā)：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，圍繞云南特色植物提取物有效成分制備與敏感肌膚護(hù)理研究，2025上半年已有16款中國(guó)特色植物原料通過國(guó)家藥監(jiān)局備案。渠道：線上線下（300959）渠道相互滲透，OMO渠道2025上半年新增注冊(cè)用戶約43.27萬(wàn)戶。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期、新品不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：