信達(dá)證券（601059）股份有限公司王銳,韓冰近期對宏華數(shù)科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2凈利率改善，下半年業(yè)績有望提速》，給予宏華數(shù)科買入評(píng)級(jí)。

　　宏華數(shù)科(688789)

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.4億元、歸母凈利潤2.5億元、扣非凈利潤2.3億元，同比分別增長27.2%、25.2%、18.7%。2025Q2實(shí)現(xiàn)收入5.6億元、歸母凈利潤1.4億元、扣非凈利潤1.3億元，同比分別增長25.0%、25.1%、17.2%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　2025H1數(shù)碼噴印設(shè)備繼續(xù)保持快速增長，墨水收入增速放緩，自動(dòng)縫紉設(shè)備收入下滑，上半年毛利率同比下滑2.04pct。2025H1公司數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水、自動(dòng)縫紉設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入6.70億元、2.72億元、0.42億元，同比分別增長42.8%、14.8%、-30.4%，毛利率分別為42.64%、49.91%、10.22%，毛利率較上年同期分別下降3.41、0.65、16.95pct。我們判斷：公司數(shù)碼印花設(shè)備和數(shù)字印刷設(shè)備在下游客戶轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)下保持快速增長，毛利率下降主要系數(shù)碼印花設(shè)備中相對低毛利的single pass機(jī)型占比提升影響；墨水收入增速放緩主要系價(jià)格下降影響，毛利率小幅下降0.65pct為價(jià)格下降和規(guī)模效應(yīng)帶來提升共同作用的結(jié)果。上半年自動(dòng)縫紉設(shè)備收入和毛利率下滑，主要系德國Texpa業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)、上半年驗(yàn)收偏少，而固定成本保持剛性導(dǎo)致；考慮上半年公司國產(chǎn)自動(dòng)床單機(jī)、被套機(jī)、枕套機(jī)、窗簾機(jī)國內(nèi)訂單較上年同期顯著增長，自動(dòng)縫紉設(shè)備業(yè)務(wù)下半年有望明顯改善。

　　股份支付費(fèi)用拖累凈利潤增速，公司整體費(fèi)用管控成效顯著，Q2凈利率同環(huán)比提升，下半年業(yè)績有望加速。公司上半年股份支付費(fèi)用增加2026萬，對凈利潤增速有所拖累，扣除股份支付影響后的凈利潤同比增長34.52%，超過收入增速。公司整體費(fèi)用管控成效顯著，2025H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.83%/5.15%/5.94%/-2.52%，較上年同期分別+0.16/-0.28/-0.12/-0.95pct，受股份支付費(fèi)用增長影響下仍整體呈現(xiàn)下降趨勢，彰顯費(fèi)用管控良好成效。分季度看，Q2公司毛利率為44.61%，同比-1.40pct，環(huán)比+1.77pct；凈利率為27.10%，同比+0.78pct，環(huán)比+3.54pct，我們判斷主要系Texpa負(fù)向影響減弱、墨水規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)所致。下半年隨著公司數(shù)碼噴印設(shè)備繼續(xù)保持快速增長，Texpa經(jīng)營改善、國產(chǎn)化自動(dòng)縫紉設(shè)備打開局面，股份支付費(fèi)用計(jì)提下降，利潤端有望加速。

　　應(yīng)收款持續(xù)增長但增速放緩，經(jīng)營現(xiàn)金流改善。公司2025H1期末應(yīng)收票據(jù)及賬款為8.65億元，同比增長38.0%，超過收入增速，但增速較2024年放緩。近幾年公司應(yīng)收款整體呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，除并購影響外，我們判斷主要系行業(yè)競爭加劇所致。2025H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入8179萬元，同比增長79.5%，其中Q2凈流入7396萬元。公司重視現(xiàn)金流情況，不斷加強(qiáng)回款和風(fēng)險(xiǎn)防控措施，壞賬率整體較低，為持續(xù)經(jīng)營奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

　　傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花趨勢持續(xù)，多元領(lǐng)域拓展提供新的增長動(dòng)能。在紡服終端需求偏弱，消費(fèi)者個(gè)性化、多元化需求不斷提升的背景下，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花的趨勢在持續(xù)。數(shù)碼印花設(shè)備和墨水主業(yè)以外，公司在其他紡織和非紡領(lǐng)域積極拓展，其中書刊數(shù)碼印刷實(shí)現(xiàn)快速增長，上半年盈科杰收入、凈利潤分別為8271萬、1953萬，同比分別增長56%、63%，公司進(jìn)一步拓展國內(nèi)外銷售代理機(jī)構(gòu)，海外銷售規(guī)模同比大幅提升。公司針對高端小批量多品種染色面料以及面料的無水或少水化開發(fā)的噴染設(shè)備，目前已進(jìn)入市場推廣階段，2025年上半年訂單同比增長顯著。書刊數(shù)碼印刷、噴染設(shè)備等為公司提供新的增長動(dòng)能。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為5.32/7.09/8.91億元；EPS分別為2.96/3.95/4.97元/股；對應(yīng)8月29日收盤價(jià)的PE分別為25.58/19.21/15.27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券凌展翔研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.73%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.52億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.63。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.6。