開源證券股份有限公司諸海濱近期對五新隧裝進行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：礦山/水電業(yè)務亮眼，并購五新重工切入港機新賽道》，給予五新隧裝買入評級。

　　五新隧裝(835174)

　　2025H1總營收3.84億元、歸母凈利潤0.51億元，維持“買入”評級

　　五新隧裝2025H1實現(xiàn)總營業(yè)收入3.84億元，同比-5.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比減少26.87%�？紤]到五新隧裝目前主要的收入來源為鐵路、公路等方向，行業(yè)整體處于承壓狀態(tài)，但研發(fā)投入持續(xù)加碼、礦山與水利水電市場實現(xiàn)高速增長，我們維持盈利預測，預計2025-2027年五新隧裝實現(xiàn)歸母凈利潤1.15/1.41/1.75億元，對應EPS為1.28/1.57/1.95元，當前股價對應PE為47.5/38.6/31.1X，看好雅江水電站等工程投資加大和公司并購方案，維持“買入”評級。

　　礦山市場營收+183%、水利水電市場+73%，后市場收入同比提升19.57%

　　五新隧裝2025H1礦山開采市場實現(xiàn)營業(yè)收入4,581.82萬元，同比增長182.62%。水電方面成立專門的水利水電團隊，重點跟進抽水蓄能電站、雅魯藏布江水電工程等重特大項目，2025H1水利水電市場實現(xiàn)營業(yè)收入3,153.82萬元，同比增長72.61%。后市場方向五新隧裝積極拓展中期維修保養(yǎng)、再制造整機大修、操作手培訓等增值業(yè)務，在2025H1實現(xiàn)營收3041萬元，同比增長19.57%實現(xiàn)穩(wěn)步提升，營收占比提升至7.93%，對應毛利率為41.92%。2025H1公司共獲得專利授權43項，其中發(fā)明專利9項，實用新型專利32項。

　　增發(fā)+現(xiàn)金收購五新重工、五新科技100%股權，切入港機、路橋施工領域

　　此次的并購交易方案為五新隧裝通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式購買興中科技和五新重工100.00%的股權并擬募集配套資金1.00億元，標的資產(chǎn)交易價格為26.50億元。五新重工主營港口物流智能設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有門式起重機、門座式起重機、鋼結(jié)構(gòu)等；興中科技的全資子公司五新科技是交通基建專用設備與系統(tǒng)解決方案供應商，主要從事路橋施工專用裝備及模架專業(yè)分包及租賃。

　　風險提示：客戶集中度較高風險、應收賬款風險、并購交易暫停/中止或取消風險。