東吳證券股份有限公司孫婷近期對方正證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：自營、經(jīng)紀(jì)雙輪驅(qū)動帶領(lǐng)公司凈利潤大幅增長》，給予方正證券買入評級。

　　方正證券(601901)

　　投資要點

　　事件：方正證券發(fā)布2025年中報業(yè)績。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.6億元，同比+52.1%；歸母凈利潤23.8億元，同比+76.4%；對應(yīng)EPS0.29元，ROE4.8%，同比+1.9pct。第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入27.0億元，同比+55.3%，環(huán)比-9.0%；歸母凈利潤11.9億元，同比+109.7%，環(huán)比-0.5%。公司利潤大增主要得益于Q2公司自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)了較高的投資收益。

　　市場活躍度回升背景下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入提振顯著：25H1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入23.3億元，同比+46.3%，占營業(yè)收入比重41.4%。全市場日均股基交易額15703億元，同比+63.3%。2)公司兩融余額414億元，較年初基本持平，市場份額2.2%，較年初持平，全市場兩融余額18505億元，較年初-0.8%。

　　投行業(yè)務(wù)收入同比上升，股、債承規(guī)模均有所提升：25H1公司投行業(yè)務(wù)收入1.0億元，同比+26.3%。2)股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比增加10億元，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+67.4%。3)股權(quán)主承銷規(guī)模10.2億元，排名第31；其中IPO1家，募資規(guī)模8億元；再融資1家，承銷規(guī)模2億元。4)債券主承銷規(guī)模101億元，排名第53；其中公司債、ABS規(guī)模分別為80億元、20億元。

　　資管業(yè)務(wù)收入高增，基金管理規(guī)模穩(wěn)定增長：2025H1年公司資管業(yè)務(wù)收入1.3億元，同比+4.6%。截至2025H1資產(chǎn)管理規(guī)模500億元，同比-4.6%。截至25H1末，方正富邦基金管理公募基金資產(chǎn)規(guī)模828.05億元，較年初增加19.44億元，增幅2.40%。

　　自營業(yè)務(wù)收入顯著增加：25H1公司投資收益(含公允價值)20.0億元，同比+66.6%；Q2單季投資收益9.22億元，同比+100.9%。調(diào)整后投資凈收益(含公允價值、匯兌損益、其他綜合收益)18.5億元，同比+16.4%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司2025H1經(jīng)營情況以及二季度以來資本市場顯著好轉(zhuǎn)，我們上調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為41.11/40.36/42.81億元(前值為23.80/25.22/26.63億元)，對應(yīng)同比增速分別為+86.22%/-1.82%/+6.07%，對應(yīng)EPS分別為0.50/0.49/0.52元/股，當(dāng)前市值對應(yīng)PB估值分別為1.33x/1.21x/1.10x。看好公司在市場活躍度提升的環(huán)境中逐步兌現(xiàn)財富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢，同時在平安集團(tuán)深度賦能下進(jìn)一步提升競爭力，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：1)市場成交活躍度下降；2)股市波動沖擊自營投資收益。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：