中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,梁悠南,馬敏近期對(duì)大唐發(fā)電（601991）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《大唐發(fā)電2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：煤電下行促進(jìn)盈利提升，擬開展首次中期分紅》，給予大唐發(fā)電買入評(píng)級(jí)。

　　大唐發(fā)電

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收571.93億元，同比下降1.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利45.79億元(扣非44.89億元)，同比增長47.35%(扣非同比增長43.92%)。25Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收269.87億元，同比下降2.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利23.41億元(扣非22.82億元)，同比增長31.78%(扣非同比增長27.34%)。中期利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.055元(含稅)。

　　盈利能力、現(xiàn)金流大幅提升：上半年公司毛利率、凈利率分別為18.55%、10.61%，同比分別+3.12pct、+3.26pct；期間費(fèi)用率5.77%，同比-0.49pct；ROE(加權(quán))11.96%，同比+3.94pct；經(jīng)現(xiàn)凈額155.64億元，同比增加39.83%；財(cái)務(wù)費(fèi)用22.54億元，同比下降14.06%；資產(chǎn)減值計(jì)提0.48億元，同比少計(jì)提1.17億元；上半年末公司資產(chǎn)負(fù)債率68.25%，較年初下降2.77pct。

　　煤價(jià)下降促進(jìn)盈利提升，下半年有望持續(xù)提升：分板塊來看，上半年煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電利潤總額分別為31.48/1.29/19.38/4.04/12.1億元，同比變動(dòng)幅度分別為+108.5%/-62.6%/+71.3%/+3.6%/+17.2%；上半年煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏/水電上網(wǎng)電量分別為873.5/84.0/112.4/35.6/134.5億千瓦時(shí)，同比變動(dòng)幅度分別為-1.7%/-8.4%/+31.3%/+36.4%/+1.6%；上半年各電源平均上網(wǎng)電價(jià)444.58元/MWh，同比下降3.95%。

　　煤價(jià)下跌對(duì)沖電量、電價(jià)下跌影響，推動(dòng)煤電盈利大幅提升。上半年煤電度電利潤總額為0.036元/千瓦時(shí)，同比增加0.019元/千瓦時(shí)，同比增幅超過100%。近期市場(chǎng)煤價(jià)雖有所反彈，8月29日秦港5500大卡動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)690元/噸，但同比仍有149元/噸跌幅。隨著旺季結(jié)束預(yù)計(jì)煤價(jià)將重新進(jìn)入下行通道，疊加京津冀區(qū)域電價(jià)韌性較強(qiáng)，煤電盈利提升趨勢(shì)仍將持續(xù)。長期來看，隨著2026年及遠(yuǎn)期容量電價(jià)提升，煤電盈利穩(wěn)定性有較大提升空間。

　　在建及核準(zhǔn)裝機(jī)規(guī)模占在役比重超30%，支撐長期發(fā)展空間：上半年公司新增裝機(jī)1.78GW，其中煤機(jī)0.66GW、燃機(jī)0.5GW、風(fēng)電0.17GW、光伏0.45GW，其中清潔能源新增裝機(jī)占比63%。截至上半年末公司在運(yùn)裝機(jī)80.89GW，其中煤機(jī)47.83GW、燃機(jī)7.14GW、水電9.20GW、風(fēng)電10.23GW、光伏6.49GW，清潔能源裝機(jī)占比40.87%，較2024年末提高0.5pct。截至2024年末公司在建及核準(zhǔn)裝機(jī)合計(jì)24.74GW，占公司在役裝機(jī)的30.6%，為公司業(yè)績?cè)鲩L提供充足動(dòng)力：在建項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模10.00GW，其中火電6.38GW、風(fēng)電1.76GW、光伏1.87GW；核準(zhǔn)電源項(xiàng)目14.74GW，其中火電煤機(jī)項(xiàng)目核準(zhǔn)容量4.66GW、風(fēng)電2.03GW、光伏8.05GW。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤62.30億元、66.86億元、71.20億元，對(duì)應(yīng)PE為10.1倍、9.4倍、8.9倍，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；煤價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券查浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.27%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利64.99億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.97。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為4.2。