東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿蘭近期對(duì)星辰科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025中報(bào)點(diǎn)評(píng)：新能源伺服系統(tǒng)與新品放量疊加客戶回款優(yōu)化，25H1業(yè)績(jī)同比+228%》，給予星辰科技買入評(píng)級(jí)。

　　星辰科技(832885)

　　投資要點(diǎn)

　　新能源伺服系統(tǒng)與新品放量驅(qū)動(dòng)，2025H1扣非業(yè)績(jī)同比高增365%。公司發(fā)布2025年中報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)0.90/0.22/0.21億元，同比+42%/+228%/+365%。25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)0.58/0.15/0.15億元，同比+49%/+1187%/+2067%，環(huán)比+75%/+138%/+139%。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)主要得益于公司新能源伺服系統(tǒng)銷量大幅增長(zhǎng)；前期預(yù)研項(xiàng)目形成小批量生產(chǎn)，提升了盈利水平；部分長(zhǎng)期未結(jié)清款項(xiàng)的客戶回款，削減了信用減值損失；此外，公司輔以內(nèi)部成本優(yōu)化、提升生產(chǎn)效率等措施有效管控成本，25H1銷售毛利率41.71%，同比-1.79pct；銷售凈利率24.46%，同比+13.99pct；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.10%/8.41%/-1.56%/10.55%，同比-1.98/-3.52/+0.55/-4.43pct。

　　新能源、航空航天和軍工業(yè)務(wù)占比近八成，2025H1實(shí)現(xiàn)量利齊增。1)新能源伺服系統(tǒng)：得益于綠色低碳轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模繼續(xù)攀升，新能源伺服系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，25H1營(yíng)收同比+205.31%至0.39億元，毛利率同比+7.01pct至22.92%。2)航空航天、軍工等專用伺服系統(tǒng)：公司在該領(lǐng)域預(yù)研項(xiàng)目形成小批量生產(chǎn)，憑借高技術(shù)壁壘形成的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和強(qiáng)客戶粘性帶來(lái)的穩(wěn)定需求，進(jìn)一步鞏固了公司在高端裝備領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。隨著配套客戶的軍貿(mào)產(chǎn)品出口，公司產(chǎn)品也銷售到更多的國(guó)家。25H1該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+1.18%至0.31億元，毛利率同比+3.66pct至71.46%。3)工業(yè)控制伺服系統(tǒng)：25H1該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比-0.19%至0.19億元，毛利率同比+9.46pct至31.70%。

　　伺服市場(chǎng)星辰大海，軍民兩用增長(zhǎng)可期。公司以伺服系統(tǒng)核心技術(shù)為根基，深化“軍品立本、新能源突破、工業(yè)賦能”的戰(zhàn)略布局，逐步發(fā)展成為涵蓋多層次、多產(chǎn)品、多領(lǐng)域的綜合解決方案提供商。1)航空航天及軍工：軍工行業(yè)迎來(lái)“十四五收官裝備交付+十五五前瞻技術(shù)儲(chǔ)備”雙重機(jī)遇，公司重點(diǎn)研發(fā)高集成度、高可靠性的軍用隨動(dòng)控制總成系統(tǒng)，持續(xù)提升在尖端裝備中的配套層級(jí)，鞏固軍用自動(dòng)化領(lǐng)域核心供應(yīng)商地位。2)新能源風(fēng)電：依托風(fēng)電裝機(jī)的市場(chǎng)增量，風(fēng)電行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展新周期，公司持續(xù)深化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化設(shè)計(jì)，重點(diǎn)突破風(fēng)電變槳伺服驅(qū)動(dòng)器大客戶市場(chǎng)，積極布局儲(chǔ)能、SVG等電網(wǎng)側(cè)業(yè)務(wù)。3)工業(yè)控制：工業(yè)4.0推進(jìn)帶來(lái)的設(shè)備智能化升級(jí)需求明確，伺服系統(tǒng)作為運(yùn)動(dòng)控制核心單元，長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)潛力可觀。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伺服系統(tǒng)技術(shù)居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，考慮公司新品放量與客戶回款情況明顯轉(zhuǎn)好，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期，上調(diào)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為0.42/0.55/0.72億元(前值0.22/0.30/0.38億元)，對(duì)應(yīng)PE為108/82/63倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)技術(shù)迭代不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。