民生證券股份有限公司崔琰,完顏尚文近期對經(jīng)緯恒潤進行研究并發(fā)布了研究報告《系列點評五：25Q2扭虧為盈RoboX業(yè)務(wù)即將推出》，給予經(jīng)緯恒潤買入評級。

　　經(jīng)緯恒潤(688326)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025H1營收29.08億元，同比+43.48%；歸母凈利潤-0.87億元；扣非歸母凈利潤-1.15億元；其中2025Q2營收15.80億元，同比+38.90%，環(huán)比+18.98%；歸母凈利潤0.33億元，扣非歸母凈利潤0.19億元，扭虧為盈。

　　電子產(chǎn)品放量驅(qū)動營收高增25Q2實現(xiàn)扭虧為盈。1)收入端：2025Q2營收15.80億元，同比+38.90%，環(huán)比+18.98%。營收高增主要得益于電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速放量，尤其以域控制器產(chǎn)品最為顯著；2)利潤端：2025Q2歸母凈利潤0.33億元，扣非歸母凈利潤0.19億元，扭虧為盈。2025Q2毛利率達(dá)24.64%，同比+3.73pct，環(huán)比+3.25pct，歸母凈利率達(dá)2.09%，同比+14.54pct，環(huán)比+11.12pct。前期研發(fā)投入成果有效轉(zhuǎn)化帶來收入高速增長，同時降本增效成效顯現(xiàn)，共同驅(qū)動盈利反轉(zhuǎn)；3)費用端：2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-2.74/-2.24/-9.58/+0.46pct，環(huán)比分別-0.97/-3.32/-6.57/-0.26pct。研發(fā)費用率同環(huán)比顯著下降，主要系公司參與研發(fā)活動的人員職工薪酬減少所致。

　　域融合技術(shù)持續(xù)突破RoboX業(yè)務(wù)即將推出。公司域融合產(chǎn)品持續(xù)突破：物理區(qū)域控制器產(chǎn)品實現(xiàn)100萬套下線；智能駕駛域控制器與市場頭部物流公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，將于年底量產(chǎn)；車身域控產(chǎn)品持續(xù)獲得新定點；底盤域控獲得客戶持續(xù)認(rèn)可，定點新一代車型項目；新能源多合一控制器產(chǎn)品配套主流車型并實現(xiàn)快速放量；動力域集成控制器產(chǎn)品持續(xù)獲得客戶新項目定點；座艙域多款產(chǎn)品取得技術(shù)突破和功能升級，獲得多家海外客戶定點，多款新產(chǎn)品將于下半年量產(chǎn)。大總成及特種載具、智能運輸解決方案業(yè)務(wù)使用全棧自研電控產(chǎn)品，涵蓋“車-路-網(wǎng)-云-圖”及運營多個領(lǐng)域，產(chǎn)品技術(shù)不斷迭代升級，持續(xù)提升港口項目運營效率。同時，公司將推出RoboTruck車隊及RoboBus公交服務(wù)。

　　國際化戰(zhàn)略不斷推進海外布局成效顯著。公司國際市場不斷開拓，國際業(yè)務(wù)進展迅速，持續(xù)獲得多個OEM/Tier1產(chǎn)品定點，如Stellantis、Scania、InternationalMotors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。公司已在天津、南通、南昌及馬來西亞設(shè)立四大生產(chǎn)基地，建立完善集成供應(yīng)鏈體系，并在中國、美國、歐盟及東盟地區(qū)設(shè)有研發(fā)和服務(wù)中心。公司天津工廠一次性通過國際知名整車廠的供應(yīng)商審核，彰顯公司全球化戰(zhàn)略布局硬實力。

　　投資建議：公司為國內(nèi)少數(shù)能實現(xiàn)覆蓋智能駕駛電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案的企業(yè)之一。預(yù)計公司2025-2027年營收分別為73.24/90.43/107.48億元，歸母凈利潤分別為0.88/3.70/9.28億元，EPS分別為0.73/3.08/7.74元，對應(yīng)2025年8月29日117.59元/股收盤價，2025-2027年P(guān)E分別為160/38/15倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：汽車銷量不及預(yù)期，智能化滲透不及預(yù)期，新客戶拓展不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為133.45。