民生證券股份有限公司徐菁,杜海路近期對溫氏股份（300498）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：2025H1盈利持續(xù)兌現(xiàn)，畜禽養(yǎng)殖效率繼續(xù)改善》，給予溫氏股份買入評級。

　　溫氏股份

　　事件概述：公司于8月28日發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)營收498.7億元，同比+6.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤34.7億元，同比+161.8%。其中2025Q2實現(xiàn)營收255.4億元，同比+2.5%，環(huán)比+5.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.7億元，同比-42.5%，環(huán)比-26.4%。

　　生豬出欄穩(wěn)定增長，養(yǎng)殖成本大幅下降。2025H1公司肉豬(含毛豬和鮮品)1661.7萬頭，同比+15.6%；實現(xiàn)營收327.4億元，同比+16.3%；銷售均價為14.9元/kg，同比-2.6%；出欄均重為117kg，同比-4.2%。公司堅持做好基礎(chǔ)生產(chǎn)管理，養(yǎng)殖成本持續(xù)降低。2025H1公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本降至12.4元/kg，同比大幅下降2.4元/kg左右，其中市場因素如原料價格等約影響40%，非市場因素如生產(chǎn)成績提升約影響60%，實現(xiàn)盈利約51億元。按照120kg的出欄均重計算，2025H1公司頭均盈利約304元。公司豬業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)向好。2025年6月，公司肉豬上市率93%左右，料肉比2.55。

　　肉雞生產(chǎn)指標(biāo)保持高水平穩(wěn)定，養(yǎng)雞成本穩(wěn)中有降。2025H1公司共計銷售肉雞6.0億只，同比+9.2%；肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收151.3億元，同比-9.3%；毛雞銷售均價10.8元/公斤，同比-18.4%；出欄均重2.2公斤，同比+1.9%。公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營維持穩(wěn)定，2025H1公司肉雞養(yǎng)殖綜合成本降至11.2元/kg，同比下降1.2元/kg。受飼料價格上漲反映到養(yǎng)殖成本上，公司6、7月末毛雞出欄完全成本略有提升，為5.7元/斤左右。盡管上半年養(yǎng)雞業(yè)務(wù)較為低迷，但下半年為傳統(tǒng)消費旺季，且8月份以來肉雞業(yè)務(wù)價格快速回暖，公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)開始恢復(fù)盈利。

　　資產(chǎn)負(fù)債表加快修復(fù)，資金儲備充裕。得益于原材料價格改善，疊加畜禽養(yǎng)殖綜合成本的下降，公司資產(chǎn)負(fù)債表加快修復(fù)。截至2025H1，公司資產(chǎn)負(fù)債率50.6%，同比-8.4PCT。當(dāng)前公司資金儲備較為充裕，公司將繼續(xù)降低負(fù)債率，保持生產(chǎn)經(jīng)營長期穩(wěn)定，進一步提升資金安全和風(fēng)險抵御能力。資金方面，截至2025H1，公司貨幣資金余額25.0億元，同比-18.1%；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額64.7億元，同比+11.3%。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2025~2027年歸母凈利潤分別為78.06、103.10、114.49億元，EPS分別為1.17、1.55、1.72元，對應(yīng)PE分別為16、12、11倍，2025年下半年進入消費旺季豬周期有望景氣運行，公司以生豬、肉雞養(yǎng)殖為核心雙主業(yè)，盈利能力有好轉(zhuǎn)趨勢，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：生豬出欄不及預(yù)期；突發(fā)大規(guī)模疫�。晦r(nóng)產(chǎn)品價格大幅波動。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為22.76。