中國銀河（601881）證券股份有限公司石金漫,秦智坤近期對比亞迪（002594）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報業(yè)績點評：盈利能力穩(wěn)健，出口與高端化前景良好》，給予比亞迪買入評級。

　　比亞迪

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，實現(xiàn)歸母凈利潤155.11億元，同比+13.79%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤136.00億元，同比+10.43%。2025年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2009.21億元，同比+14.04%，環(huán)比+17.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤63.55億元，同比-29.87%，環(huán)比-30.58%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤54.28億元，同比-36.61%，環(huán)比-33.57%。

　　 Q2出口與高端車型銷量占比提升穩(wěn)定單車均價，單車盈利穩(wěn)健，受市場競爭影響有所波動：2025年H1公司實現(xiàn)汽車銷售214.6萬輛，同比+33.0%，其中Q2單季銷售汽車114.5萬輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，單車均價為13.7萬元，同比+1.0%，環(huán)比+2.9%，單車扣非歸母凈利潤(剔除比亞迪電子)0.48萬元，同比-34.0%(絕對值0.24萬元)，環(huán)比-42.5%(絕對值0.35萬元)，單車利潤下滑主要受市場競爭加劇影響，公司進行終端讓利應對市場競爭，公司單車利潤下滑幅度小于終端售價降幅，規(guī)模效應提升、電池成本下降，出口與高端車型銷量占比提升對降價形成一定的對沖效應，助力公司盈利能力穩(wěn)健。2025年Q2公司出口銷量25.8萬輛，占總銷量比重的22.6%，同比+11.9pct，環(huán)比+2.0pct，上半年公司出口銷量46.4萬輛，同比+128.2%，占公司總銷量比重同比提升9.0pct至21.6%，實現(xiàn)高速增長，帶動公司境外業(yè)務(wù)收入同比+50.5%至1353.6億元，毛利率同比提升2.59pct至19.82%。2025年Q2騰勢+方程豹(不含鈦3)+仰望的高端品牌組合銷量為6.8萬輛，占公司總銷量比重的6.1%，同比+1.5pct，環(huán)比+0.7pct，出口與高端車型銷量占比提升對穩(wěn)定公司單車均價、對沖公司終端促銷影響發(fā)揮重要作用。

　　費用率管控得當，提升公司經(jīng)營韌性：2025年H1公司毛利率同比-0.77pct至18.01%，其中Q2單季毛利率為16.27%，同比-2.42pct，環(huán)比-3.80pct，主要受國內(nèi)市場終端降價影響。2025年H1公司研發(fā)/銷售/管理/財務(wù)費用率分別為7.97%/3.34%/2.80%/-0.87%，同比分別+1.46pct/-0.18pct/+0.24pct/-0.90pct，其中Q2單季公司研發(fā)/銷售/管理/財務(wù)費用率分別為7.65%/3.10%/2.73%/-0.67%，環(huán)比分別-0.70pct/-0.53pct/-0.15pct/+0.45pct，公司在業(yè)績增速放緩時對期間費用管控得當，推動公司期間費用率下行，對沖部分終端降價帶來的毛利率影響。

　　新建馬來西亞CKD工廠深化全球產(chǎn)能布局，騰勢N8L、鈦7等新品繼續(xù)補齊高端品牌產(chǎn)品矩陣，帶來良好發(fā)展前景：出海方面，2025年8月22日，公司宣布將在馬來西亞組建CKD工廠，預計2026年正式投產(chǎn)，成為公司深化全球產(chǎn)能布局的又一重點地區(qū)，當前公司全球本土化產(chǎn)能建設(shè)進展順利，其中泰國工廠投產(chǎn)一周年已實現(xiàn)9萬輛車下線，產(chǎn)能利用率60%，巴西工廠于今年7月順利投產(chǎn)，在建海外工廠還包括印尼、土耳其、匈牙利三地；高端化方面，下半年公司還規(guī)劃有騰勢N8L、方程豹鈦7等多款高端新品上市，繼續(xù)補齊高端品牌矩陣，提升高端品牌銷量增長動能，當前公司出口與高端化發(fā)展前景良好，有望推動公司在全球市場內(nèi)全價格帶市場競爭力的提升。

　　投資建議：預計2025年-2027年公司將分別實現(xiàn)營業(yè)收入9718.31億元、11343.63億元、12773.82億元，實現(xiàn)歸母凈利潤486.84億元、554.60億元、667.25億元，攤薄EPS分別為5.34元、6.08元、7.32元，對應PE分別為21.36倍、18.75倍、15.58倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：新能源汽車銷量不及預期的風險；海外市場拓展不及預期的風險；市場競爭加劇的風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李恒光研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為46.15%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利552.54億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為6.27。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為193.76。