民生證券股份有限公司周泰,陳立近期對(duì)中國(guó)國(guó)貿(mào)（600007）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：受市場(chǎng)影響上半年整體承壓，公司克難維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定》，給予中國(guó)國(guó)貿(mào)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)國(guó)貿(mào)

　　營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)小幅下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。截至2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)18.90億元營(yíng)收，同比下降3.85%，主要系2025年上半年北京商業(yè)物業(yè)和酒店行業(yè)總體面臨較大壓力所致；截至2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.32億元，同比下降8.02%，主要系營(yíng)業(yè)收入下降、疊加銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比提升9.80%和2.72%所致，其中銷(xiāo)售費(fèi)用上升是廣告宣傳費(fèi)用較2024年上半年增加356萬(wàn)元，管理費(fèi)用上升主要是員工成本較2024年上半年增加316萬(wàn)元；截至2025年上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為246.10萬(wàn)元，同比下降67.83%，主要是因?yàn)閮斶�公司債券及部分長(zhǎng)期借款，利息費(fèi)用相應(yīng)降低，以及本期銀行存款利息收入減少。

　　投資性物業(yè)租金及出租率整體承壓。截至2025年上半年，公司寫(xiě)字樓/商城/公寓平均租金分別為621、1315及364元/平方米/月，同比分別下降4.17%、1.94%及1.09%，寫(xiě)字樓租金承壓明顯；截至2025年上半年，公司寫(xiě)字樓/商城/公寓平均出租率分別為92.4%、95.3%及88.7%，相較于2024年上半年下降0.8、1.6和0.1個(gè)百分點(diǎn)。寫(xiě)字樓市場(chǎng)呈現(xiàn)更加分化的行業(yè)格局。以通信、互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興科技行業(yè)企業(yè)新租需求回暖相對(duì)較快，但是市場(chǎng)總體需求依舊疲弱，企業(yè)租賃決策仍偏謹(jǐn)慎；零售商業(yè)物業(yè)市場(chǎng)租金和出租率總體保持平穩(wěn)，國(guó)際精品銷(xiāo)售下降與高端餐飲和傳統(tǒng)零售需求減少，導(dǎo)致高承租能力的品牌拓店需求比較謹(jǐn)慎，潮流餐飲、運(yùn)動(dòng)戶(hù)外和黃金飾品等業(yè)態(tài)的消費(fèi)需求比較旺盛，帶動(dòng)了品牌方的新租需求，“潮玩、谷子經(jīng)濟(jì)”等滿(mǎn)足情緒價(jià)值需求的新消費(fèi)業(yè)態(tài)的崛起，為市場(chǎng)注入了新的活力；高端服務(wù)式公寓市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)情況總體穩(wěn)定，但受外企租賃需求收縮及客戶(hù)預(yù)算受限的影響，整體需求疲軟，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，租金和出租率面臨下行壓力。

　　高端酒店行業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。隨著下半年新增項(xiàng)目進(jìn)入市場(chǎng)，北京高端酒店行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈，經(jīng)營(yíng)壓力將進(jìn)一步加大。公司通過(guò)準(zhǔn)確研判市場(chǎng)形勢(shì)，在行業(yè)整體面臨較多不利因素的背景下，順利完成了上半年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，取得了穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

　　投資建議：公司持有北京核心板塊商場(chǎng)、寫(xiě)字樓、公寓及酒店等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，近年來(lái)各類(lèi)資產(chǎn)營(yíng)收及利潤(rùn)貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。我們預(yù)測(cè)2025-2027年?duì)I收分別達(dá)39.36億元/40.07億元/40.90億元，同比增長(zhǎng)0.6%/1.8%/2.1%；2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為12.89億元/13.44億元/14.02億元，同比增長(zhǎng)2.1%/4.3%/4.3%；2025-2027年P(guān)E倍數(shù)為16/15/15倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：持有類(lèi)資產(chǎn)消費(fèi)需求不足風(fēng)險(xiǎn)，公司分紅不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為26.56。