華源證券股份有限公司劉曉寧,查浩,邱達治近期對蘇鹽井神（603299）進行研究并發(fā)布了研究報告《行業(yè)底部業(yè)績韌性凸顯，鹽穴儲氣利潤釋放可期》，給予蘇鹽井神買入評級。

　　蘇鹽井神

　　投資要點：

　　事件：公司發(fā)布2025年中報。2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.6億元，同比-16.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比-28.5%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.7億元，同比-40.6%。2025年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.9億元，同比-24.2%，環(huán)比-14.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8億元，同比-28.2%，環(huán)比+13.1%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.2億元，同比-48.1%，環(huán)比-14.3%。

　　行業(yè)下行業(yè)績承壓，降本增量對沖影響。鹽及純堿價跌：2025H1，公司鹽類/堿類產(chǎn)品價格同比-12.8%/-35.3%，相較華東市場價-20.3%/-35.7%的跌幅，公司鹽產(chǎn)品價格較為堅挺。產(chǎn)量逆市增長：通過制鹽系統(tǒng)優(yōu)化，上半年鹽及鹽化產(chǎn)品產(chǎn)量472.32萬噸，同比+6.78%，其中鹽產(chǎn)品增產(chǎn)30.5萬噸，同比+7.9%。上游采購降本：充分利用原材料下跌傳導(dǎo)產(chǎn)品價格壓力，上半年實現(xiàn)煤、焦、石平均采購單價同比-17.3%、-24.3%、-16.7%。非經(jīng)收益增厚歸母：公司通過處置拆遷資產(chǎn)獲得0.67億元收益，助力Q2歸母逆市實現(xiàn)環(huán)比增長。

　　行業(yè)底部業(yè)績具有韌性。7月新華兩堿工業(yè)鹽價格指數(shù)報994.31點，較二季度指數(shù)均值+2.4%，行業(yè)底部企穩(wěn)。2025H1可比公司雪天鹽業(yè)（600929）、江鹽集團（601065）歸母分別為0.7、1.5億元，行業(yè)接近盈虧平衡點，公司仍保有3.4億元歸母，行業(yè)底部公司業(yè)績韌性凸顯。

　　鹽化主業(yè)具有成本優(yōu)勢，鹽穴儲氣進入落地階段。華東龍頭優(yōu)勢顯著。公司為華東鹽業(yè)龍頭，擁有豐富優(yōu)質(zhì)鹽礦資源覆蓋華東龐大化工市場，背靠運河自有碼頭實現(xiàn)鹽產(chǎn)品低成本供應(yīng)，井下循環(huán)制堿綠色工藝打造一體化循環(huán)經(jīng)濟降本增效。鹽穴儲氣下半年有望增厚利潤。據(jù)公司公告，張興儲氣庫項目一期已累計注氣14870萬方、采氣1230萬方，我們預(yù)計儲氣庫業(yè)務(wù)2025Q4開始貢獻利潤，開啟新的業(yè)績增長極。鹽穴資源綜合利用篳路藍縷，蘇鹽井神連通井儲氣庫技術(shù)進入落地階段，業(yè)務(wù)久期長，業(yè)績回報清晰，有望迎來利潤和估值雙擊。

　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為6.3/8.4/10.5億元，同比增速分別為-17.7%/+32.0%/+25.6%，當前股價對應(yīng)的PE分別為13.7/10.4/8.3

　　倍。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具備成本優(yōu)勢；鹽穴儲氣等綜合利用手段，為公司打開第二成長曲線，從周期化工領(lǐng)域進入公用事業(yè)運營領(lǐng)域，且具備持續(xù)增長空間，天花板較高，有望給公司帶來業(yè)績和估值的雙增。維持“買入”評級。

　　風險提示。鹽價格超預(yù)期下跌，純堿價格超預(yù)期下跌，儲氣庫建設(shè)進度不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為15.2。