中國銀河（601881）證券股份有限公司程培,孟熙近期對(duì)聯(lián)影醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025中報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：國內(nèi)業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，海外保持快速增長》，給予聯(lián)影醫(yī)療買入評(píng)級(jí)。

　　聯(lián)影醫(yī)療(688271)

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.16億元(+12.79%)，歸母凈利潤9.98億元(+5.03%)，扣非凈利潤9.66億元(+21.01%)，經(jīng)營性現(xiàn)金流0.49億元(由負(fù)轉(zhuǎn)正)。2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.38億元(+18.60%)，歸母凈利潤6.28億元(+6.99%)，扣非凈利潤5.87億元(+17.96%)，經(jīng)營性現(xiàn)金流4.02億元(+1,139.16%)。

　　國內(nèi)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，海外業(yè)務(wù)加速放量。2025H1公司醫(yī)學(xué)影像診斷設(shè)備及放射治療設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入48.90億元(+7.61%)，綜合市場(chǎng)占有率同比提升3.4pct，位列行業(yè)第二；維修服務(wù)業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，實(shí)現(xiàn)收入8.16億元(+32.21%)，占總收入比重提升至13.56%。

　　分產(chǎn)品線看，①M(fèi)R：實(shí)現(xiàn)收入19.68億元(+16.81%)，市場(chǎng)份額穩(wěn)健提升，uMR Jupiter5T保持強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，國內(nèi)市場(chǎng)份額同比提升超20pct，全國累計(jì)裝機(jī)量突破40臺(tái)；②CT：實(shí)現(xiàn)收入15.15億元(-6.4%)，以較強(qiáng)韌性保持穩(wěn)健發(fā)展，超高端產(chǎn)線持續(xù)迭代升級(jí)；③MI：實(shí)現(xiàn)收入8.41億元(+13.15%)，公司PET/CT國內(nèi)份額連續(xù)十年保持市場(chǎng)第一，受益于市場(chǎng)持續(xù)回暖，上半年公司于30多個(gè)國家/地區(qū)實(shí)現(xiàn)600多臺(tái)裝機(jī)；④RT：實(shí)現(xiàn)收入2.42億元，國內(nèi)份額同比大幅提升近18pct，與DSA形成集診斷介入與治療一體的第二增長曲線。

　　分地區(qū)看：1)境內(nèi)：實(shí)現(xiàn)收入48.73億元(+10.74%)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長主要得益于設(shè)備更新等政策逐步落地及醫(yī)療新基建持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)招采活動(dòng)顯著回暖；2)海外：實(shí)現(xiàn)收入11.42億元(+22.48%)，占比升至18.99%。公司“高舉高打”戰(zhàn)略成效顯著，高端設(shè)備已覆蓋美國超70%的州級(jí)行政區(qū)，在歐洲市場(chǎng)完成對(duì)英、法、德、意、西五大經(jīng)濟(jì)體的全面布局，新興市場(chǎng)同樣保持迅速增長。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)招投標(biāo)訂單持續(xù)落地、海外高端產(chǎn)品導(dǎo)入順利推進(jìn)，2025H2公司業(yè)績(jī)向好回升的趨勢(shì)有望得以延續(xù)。

　　堅(jiān)持創(chuàng)新構(gòu)筑核心壁壘，全鏈自主可控保障全球供應(yīng)。公司堅(jiān)持高強(qiáng)度研發(fā)，2025年上半年研發(fā)投入達(dá)11.40億元，占營收比例為18.95%。高強(qiáng)度投入驅(qū)動(dòng)技術(shù)成果不斷涌現(xiàn)，截至2025年6月，公司累計(jì)向市場(chǎng)推出140多款產(chǎn)品。公司面向多條產(chǎn)品線展開并行開發(fā)，覆蓋從下一代產(chǎn)品研發(fā)、底層硬件突破、智能化應(yīng)用到平臺(tái)系統(tǒng)架構(gòu)的全棧式創(chuàng)新布局，持續(xù)深化核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)，公司在MR、MI等多個(gè)產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)核心部件的全面自主研發(fā)，保障供應(yīng)鏈安全和成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步穩(wěn)固行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　投資建議：聯(lián)影醫(yī)療是國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備制造龍頭，擁有豐富產(chǎn)品線和先進(jìn)產(chǎn)品性能，有望充分受益醫(yī)療新基建及大型設(shè)備更新等政策，海外市場(chǎng)前景亦頗為廣闊，公司長期發(fā)展動(dòng)力豐沛�？紤]到海外貿(mào)易環(huán)境存在一定不確定性，我們調(diào)整并預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤至20.07/25.19/31.54億元，同比增長59.05%/25.51%/25.21%，EPS分別為2.44/3.06/3.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E58/46/37倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、政策不確定的風(fēng)險(xiǎn)、招投標(biāo)訂單節(jié)奏波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為149.48。