東吳證券股份有限公司曾朵紅,周爾雙,謝哲棟,許鈞赫近期對(duì)儒競(jìng)科技（301525）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)已進(jìn)入底部區(qū)間，AIDC&機(jī)器人控制器增量可期》，給予儒競(jìng)科技買入評(píng)級(jí)。

　　儒競(jìng)科技

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布25年中報(bào)，25Q2營(yíng)收3.49億、同比-4%，歸母凈利潤(rùn)0.51億、同比+1%，扣非凈利潤(rùn)0.43億、同比-1%。Q2毛利率27.5%，同比+5.9pct，海外熱泵收入占比提升調(diào)整帶動(dòng)利潤(rùn)率回升、同時(shí)電動(dòng)車規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)；歸母凈利率+0.7pct。研發(fā)費(fèi)用率從22年4.8%提至25H1的9.0%，中長(zhǎng)期新品類的投入維持高位、后續(xù)放量值得期待。Q2公司受搬廠影響基本在可控范圍內(nèi)，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　主業(yè)25Q2基本見底：Q3起暖通及電動(dòng)車熱泵均有望進(jìn)入環(huán)比提速階段。1)暖通空調(diào)：25H1收入4.2億，同比-4%。分應(yīng)用看，業(yè)務(wù)大頭歐洲家用熱泵去庫(kù)周期進(jìn)入尾聲+歐洲各國(guó)政府發(fā)布補(bǔ)貼等利好政策，公司熱泵收入(主要在海外)大幅增長(zhǎng)；商用空調(diào)主要受地產(chǎn)下行周期影響、同比下滑，但數(shù)據(jù)中心等商用領(lǐng)域我們預(yù)計(jì)H2會(huì)起到正貢獻(xiàn)；家用空調(diào)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率薄，延續(xù)戰(zhàn)略性收縮。2)電動(dòng)車：H1收入2.6億、同比+37%；Q3起電動(dòng)車業(yè)務(wù)從單一熱泵控制器品類出發(fā)，覆蓋電動(dòng)車熱管理全場(chǎng)景、電機(jī)控制多領(lǐng)域，H2起新品類有望帶動(dòng)ASP從500元提至1000元+，我們預(yù)計(jì)全年收入有望實(shí)現(xiàn)同比40-50%增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)中心熱管理能效升級(jí)機(jī)遇已至、儒競(jìng)綁定艾默生切入北美。公司與艾默生合作淵源深，2014年即和艾默生合資，分別提供產(chǎn)品技術(shù)和美歐渠道(艾默生擅長(zhǎng)壓縮機(jī)，儒競(jìng)提供控制器ODM)。北美熱泵能效標(biāo)準(zhǔn)提升帶動(dòng)IDC空調(diào)部件升級(jí)，變頻技術(shù)滲透率提升(尤其是配套采用HVDC架構(gòu)的直流數(shù)據(jù)機(jī)房)。當(dāng)前谷輪(原艾默生)等對(duì)公司審廠工作進(jìn)展順利，隨后續(xù)泰國(guó)工廠全面啟動(dòng)，26年起公司有望借助艾默生對(duì)北美AIDC實(shí)現(xiàn)變頻器批量出貨。

　　機(jī)器人電機(jī)控制器靜待放量，持續(xù)跟進(jìn)海外大客戶。公司在機(jī)器人領(lǐng)域主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)&靈巧手執(zhí)行器的電機(jī)控制器(與變頻技術(shù)同源)，我們預(yù)計(jì)ASP在7-8000元級(jí)別。目前尚處于投入期，我們預(yù)計(jì)量產(chǎn)供應(yīng)在27年及以后。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們基本維持25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.3/3.2/4.1億元，同比+35%/+39%/+31%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為39x/28x/21x，公司暖通邊際恢復(fù)，新能源車高增，機(jī)器人業(yè)務(wù)新品迭代中，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外熱泵需求不及預(yù)期，機(jī)器人業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.89。