民生證券股份有限公司張驍瀚,黃文鶴,陳佳裕近期對(duì)順豐控股（002352）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《&順豐控股(6936.HK)2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25Q2扣非同比+3.5%，提出“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心》，給予順豐控股買入評(píng)級(jí)。

　　2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：25Q2扣非同比+3.5%，提出“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心》研報(bào)附件原文摘錄)

　　順豐控股

　　事件概括：2025年8月29日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。25Q2扣非同比+3.5%，提出10年“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃展示老板格局，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。1H25，1)收入：1H25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1468.6億元，同比+9.3%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利194.1億元，同比+4.2%；毛利率13.2%，同比-0.6pct。2)利潤(rùn)：1H25公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)57.4億元，同比+19.4%；歸母凈利率3.9%，同比+0.3pct；扣非歸母凈利45.5億元，同比+9.7%；扣非歸母凈利率3.1%，同比持平。3)件量及票均收入：1H25總件量實(shí)現(xiàn)78.5億票，同比增長(zhǎng)25.7%，件量增速高于快遞行業(yè)整體水平；票均收入為14元/票，同比-12.2%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，公司經(jīng)濟(jì)件增速較快。

　　單季度看，2025Q2，1)收入：25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收770億元，同比+11.5%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利101.2億元，同比+1%；毛利率13.1%，同比-1.4pct。2)利潤(rùn)：

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35億元，同比+21%；歸母凈利率4.55%；扣非歸母凈利25.8億元，同比+3.5%；扣非歸母凈利率3.35%。3)非經(jīng)常性損益：

　　25Q2公司非經(jīng)常性損益為9.3億元，同比+129%；主要為公司將三家持有物業(yè)的全資子公司轉(zhuǎn)讓至南方順豐物流REIT所產(chǎn)生的股權(quán)處置收益，產(chǎn)生7.8億元的處置收益，稅后金額約5.9億元。以及政府補(bǔ)貼補(bǔ)貼3.6億元，主要由物流業(yè)財(cái)政撥款、稅收返還、穩(wěn)崗補(bǔ)貼、運(yùn)力補(bǔ)貼構(gòu)成。

　　分業(yè)務(wù)看：1)時(shí)效快遞收入632億元，同比+6.8%；2)經(jīng)濟(jì)快遞收入152億元，同比+14.4%；件量增速30%，領(lǐng)跑行業(yè)。3)快運(yùn)收入196億元，同比+11.5%；貨量增速28%，領(lǐng)跑大件行業(yè)，其中100kg+工業(yè)大件貨量增速超50%，工業(yè)設(shè)備貨量增速超100%，通信高科技貨量增速超50%，汽車行業(yè)貨量增速超40%。4)冷運(yùn)及醫(yī)藥收入58億元，同比+15.3%；5)同城即配收入55億元，同比+38.9%；訂單量同比增長(zhǎng)超50%，ToB非餐場(chǎng)景收入同比+35%；

　　6)供應(yīng)鏈及國(guó)際收入342億元，同比+9.7%；其中國(guó)際快遞產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)

　　16%。7)其他非物流收入33億元，同比-20.8%。

　　提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司推行“共同成長(zhǎng)”持股計(jì)劃。公司控股股東明德控股(實(shí)控人為王衛(wèi))自愿拿出2億股用以此次員工激勵(lì)計(jì)劃(約89億人民幣)，占公司當(dāng)前股本總額的4%。自25年起，未來9年公司每年授予參與人合計(jì)不超過1.8億份虛擬股份單元，9年合計(jì)授予不超過16.2億份虛擬股份單元。公司重視股價(jià)，設(shè)置虛擬股價(jià)35元，把股價(jià)納入股權(quán)激勵(lì)實(shí)際授予方案中。初步歸屬股份數(shù)量的核算數(shù)量=(1-35/C)*N，其中C為A股股票全年均價(jià)，N為參與人獲授虛擬股份單元數(shù)量。

　　1H25鄂州機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量同比+79%，重視自動(dòng)化轉(zhuǎn)型，降本成效顯著。1)鄂州花湖機(jī)場(chǎng)貨郵吞吐量快速增長(zhǎng)，1H25貨郵吞吐量70萬噸，同比+79%；

　　2)末端環(huán)節(jié)人效提升，1H25實(shí)現(xiàn)小件收派效能同比提升13.7%，大件收派效能同比提升19%。3)重視自動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型，降本成效顯著。1H25累計(jì)投運(yùn)超1800臺(tái)無人車，有效降低支線運(yùn)輸成本。實(shí)現(xiàn)小件中轉(zhuǎn)操作效能提升12.5%，單票中轉(zhuǎn)成本持續(xù)下降。

　　分紅：1H25公司每股派發(fā)0.46元股利，現(xiàn)金分紅總額為23.2億元，分紅比例達(dá)40%；年化股息率約2.1%。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為119/137/158億元，EPS分別為2.37/2.72/3.13元，A股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/16/14倍，H股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16/14/12倍。隨著順周期預(yù)期改善，中高端快遞市場(chǎng)具備需求回暖機(jī)會(huì)價(jià)值，業(yè)績(jī)彈性大。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求修復(fù)不及預(yù)期，油價(jià)及人工成本大幅上行，新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退及國(guó)際地緣政治環(huán)境惡化。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.17。