國金證券股份有限公司鄭樹明,霍澤嘉近期對山東高速（600350）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績同比增長H1通行費(fèi)收入提升》，給予山東高速買入評級。

　　山東高速

　　業(yè)績簡評

　　2025年8月29日，山東高速發(fā)布2025年半年度報(bào)告。1H2025公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.4億元，同比下滑11.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.0億元，同比增長3.9%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)營收62.7億元，同比下滑17.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.9億元，同比增長3.0%。

　　經(jīng)營分析

　　營業(yè)收入同比下滑，公路通行費(fèi)收入增加。1H2025公司營業(yè)收入同比下滑11.5%，主要因本期對路橋項(xiàng)目的建造服務(wù)收入減少所致。主業(yè)方面，1H2025公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入(含稅)49.1億元，同比增長5.5%，主要由于濟(jì)菏高速通車后通行費(fèi)收入同比增長165.5%。其中，公司核心路產(chǎn)濟(jì)青高速實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入14.8億元，同比增長0.57%，主要由于分流等影響去年已經(jīng)出現(xiàn)，目前通行費(fèi)收入穩(wěn)定。

　　毛利率同比增長，費(fèi)用率同比上升。1H2025公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.4%，同比增長5.7pct，主要或由于零毛利的PPP建造收入減少。費(fèi)用率方面，1H2025公司期間費(fèi)用率為13.1%，同比增長1.4pct。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.7%，同比增長1.06pct，是期間費(fèi)用率增加的主要原因，上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長2.6%，或由于濟(jì)菏高速改擴(kuò)建成功后財(cái)務(wù)成本上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要或由于營業(yè)收入下滑。1H2025公司實(shí)現(xiàn)投資收益6.39億元，同比下滑8.8%，公司1H2024有處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的收益3249萬元，本期沒有該收益。由于公司毛利率增長，1H2025公司歸母凈利率為15.8%，同比增長2.3pct。

　　齊魯高速凈利潤下滑，軌道交通集團(tuán)凈利潤增長。1H2025，公司旗下齊魯高速集團(tuán)錄得高速公路業(yè)務(wù)收入8.5億元，同比上升70%，凈利潤2億元，同比下降21.6%，主要由于濟(jì)菏高速改擴(kuò)建完工后折舊攤銷及財(cái)務(wù)成本上升。1H2025軌道交通集團(tuán)實(shí)現(xiàn)凈利潤2.2億元，同比增長14%，軌道交通集團(tuán)完成貨運(yùn)量5516萬噸，同比增長2.2%，凈利潤大幅提振主要由于鐵路運(yùn)輸降本增效、銷售業(yè)務(wù)獲得訂單較多。公司旗下信息集團(tuán)錄得凈利潤0.8億元，同比增長20.5%，主要由于加強(qiáng)市場開拓及降本增效。

　　盈利預(yù)測

　　維持2025-2027年歸母凈利預(yù)測為34.9億元、36.4億元、38.9億元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，改擴(kuò)建工程建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高速公路收費(fèi)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮減風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。