民生證券股份有限公司呂偉,郭新宇近期對中國長城（000066）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評：AI算力“國家隊(duì)”持續(xù)發(fā)力，核心業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)增強(qiáng)》，給予中國長城買入評級。

　　中國長城

　　事件概述：2025年8月28日公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.66億元，同比增長4.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.38億元，同比扭虧為盈；扣非后歸母凈利潤-4.27億元，去年同期為-4.24億元。

　　計(jì)算產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長，系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)訂單回暖。1)計(jì)算產(chǎn)業(yè)為增長主引擎：上半年計(jì)算產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入51.48億元，同比增長9.62%，占總收入比重提升至80.86%。其中，計(jì)算終端業(yè)務(wù)受益于黨政及關(guān)鍵行業(yè)市場需求恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)重大項(xiàng)目突破；整機(jī)部件業(yè)務(wù)受益于AI服務(wù)器市場需求持續(xù)增長，業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平再創(chuàng)新高。2)系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)承壓但現(xiàn)復(fù)蘇跡象：系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.61億元，同比下降12.62%。但公司積極加大市場拓展力度，通信、特種計(jì)算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)訂單實(shí)現(xiàn)同比增長，為后續(xù)業(yè)績恢復(fù)奠定基礎(chǔ)。

　　資產(chǎn)優(yōu)化驅(qū)動業(yè)績扭虧，加強(qiáng)內(nèi)部管理等舉措應(yīng)對挑戰(zhàn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.38億元，主要得益于公司聚焦核心主業(yè)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并完成所持有長城銀河40%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，對歸母凈利潤產(chǎn)生一定影響。分業(yè)務(wù)看，受部分電子器件原材料價(jià)格上漲、市場競爭加劇等因素影響，計(jì)算產(chǎn)業(yè)和系統(tǒng)裝備業(yè)務(wù)毛利率分別同比下降1.91%和8.03%。公司正通過加強(qiáng)精益管理、優(yōu)化生產(chǎn)工藝、整合供應(yīng)鏈等措施降本控費(fèi)，以應(yīng)對外部挑戰(zhàn)。

　　 AI服務(wù)器及電源業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)，核心產(chǎn)品競爭力持續(xù)增強(qiáng)。公司持續(xù)打造硬核產(chǎn)品，產(chǎn)品核心競爭力快速增強(qiáng)。1)AI服務(wù)器產(chǎn)品布局深入：公司已推出8UOAM AI訓(xùn)練服務(wù)器等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)AI大模型訓(xùn)練性能全面提升。2)服務(wù)器電源龍頭地位穩(wěn)固：公司是國內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最強(qiáng)的服務(wù)器電源研制廠商之一，充分受益于AI服務(wù)器需求的增長。3)“芯-端”一體化優(yōu)勢顯著：公司已推出搭載飛騰新一代騰銳D3000M處理器的全新筆記本，產(chǎn)品性能、安全、續(xù)航全面提升，展現(xiàn)了公司在自主計(jì)算產(chǎn)品鏈的協(xié)同優(yōu)勢。

　　投資建議：公司是中國電子旗下計(jì)算產(chǎn)業(yè)主力軍，以服務(wù)國家戰(zhàn)略需求為導(dǎo)向，聚焦自主智算產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在核心關(guān)鍵技術(shù)國產(chǎn)化替代的大背景下有望開啟新一輪成長，AI也有望成為公司成長的全新動力。公司目前正處于向AI等新方向轉(zhuǎn)型的階段，研發(fā)等投入較大，因此我們考察公司的PS水平，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收分別為163.72/180.46/198.73億元，對應(yīng)PS分別為4X、3X、3X，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；信創(chuàng)及AI服務(wù)器等下游行業(yè)需求釋放不及預(yù)期；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：